上市券商营收整体正增长,龙头占比提升:在行业营收持续略有下降的背景下,30家上市券商17年及18Q1营收分别增长3.33%和下降0.52%,而CR6(按净资产)集中度持续提升。在行业业绩存压、资本需求普遍以及重资产和资本中介业务扩张的形势下,行业ROE仍可能延续下滑态势,而杠杆率预计会有继续提升。
轻资产业务增速承压致力转型,重资产业务打造资产负债管理核心竞争力:券商经纪业务佣金率已有企稳,交易整体相对低迷的背景下券商将积极转型财富管理业务与机构业务,对费率提升有积极作用;行业资管规模自17年初以来持续下降,主要是受通道业务及“资金池”清理的影响,我们测算资管新规对行业收入影响大约在2.17%,主动管理是券商未来资管业务的方向,同时转型更快、投资能力强的券商将更具优势;投行业务主要受到引导资金脱虚向实、监管政策以及利率和流动性环境影响,整体承压。重资产业务以自营为代表,主导券商业绩好坏,18年由于A+H上市券商IFRS9的实施,利润波动可能增加,同时市场行情的变化致使自营业绩出现分化,券商将通过积极开展非方向性投资维持自营业务在不同市场环境下获取更为稳健的绝对收益;而由于股票质押业务收缩、信用类业务利差收窄,行业利息收入预计也将继续负增长,券商将积极围绕资产负债管理能力打造重资产业务的核心竞争力。
创新业务亮点频出,成为券商股价催化剂:18年以来市场对于政策的边际改善仍有预期,CDR试点业务加速,优质券商将在承销、存托以及做市方面获取收入,我们测算首批试点预计产生的承销费收入可以给投行业务收入带来20%的增速。场外业务与境外业务成为券商在传统业务承压下的新发力点:私募场外期权业务虽暂时被中止,但预计监管层将会尽快出台规范政策,依然会保持较高集中度,并带动自营业务的多元投资;17年上市券商境外业务收入大幅增长,这一趋势仍将持续,18年初以来部分龙头券商跨境业务资格获批,对于此类券商而言在资金配置、财富管理和业务协同等方面将存在更多机会。
投资建议:目前行业估值处于底部,从业绩角度来看虽然整体承压,但是预计将出现分化。龙头券商在轻资产业务方面将享受集中度提升和提前转型优势,而重资产业务方面较强的资产负债管理能力也将打造核心竞争力,此外以创新业务和境外业务为主打造的业务增长新亮点上,大型券商也具有先天优势,我们积极看好龙头券商在综合竞争力及业绩和集中度提升基础之上享受更高的估值溢价,维持行业“强于大市”评级,建议重点关注中信证券、华泰证券、海通证券。
风险提示:
1)监管政策趋严风险证券行业受监管影响较大,如行业监管趋严可能会对券商业务开展产生负面影响,从而致使收入下滑。
2)创新业务发展不及预期风险各类创新业务会成为券商业绩增长新的发力点,如果创新业务发展不及预期,将会对券商业绩产生负面影响。
3)市场大幅下跌风险市场大幅下跌将会使得券商自营业务受到明显的影响,从而影响券商业务收入。
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