环保行业2017年年报总结:寒冬已过,春暖花开

17年板块净利润同比24.19%,增速放缓,细分板块分化加剧。

环保板块2017年营收、净利润分别同比+28.40%、+24.19%,继续维持高增长,但同比增速、利润率均有所下滑,与16年(+33.42%)相比,17年全年增速放缓。从细分板块来看,大气板块增速下滑1.69%,表现最差;固废(+31.25%)、监测(36.26%)、水处理板块(+35.81%)继续高增长,细分板块间分化加剧。

股价表现较差,估值、基金持仓均处于历史低位。

2017到2018Q1,环保板块整体涨幅为-0.01%,在所有板块中位居中游(13/29)。

从估值层面看,处于历史低位,龙头上市公司18年不到20X,具有很强吸引力。

截至2018年一季度末,环保板块基金持仓市值为138.8亿元,占基金持股总市值1.88万亿元的0.74%,创历史新低,板块整体处于预期的低点。

利润率下滑,我们认为已经到底部,未来有望稳定或回升。

17年行业利润率持续下滑,主要原因:1)行业竞争格局恶化,国企央企强势进入环保领域,压缩民企环保公司生存空间;2)PPP项目收益率下滑;3)利率上行、资金成本上升。我们认为,目前在降杠杆背景下央企国企收缩明显,行业利润率已经到底部,悲观预期已经反映到位,利润率未来有望稳定或回升。

分化加剧,订单进一步向龙头上市公司集中。

行业层面,细分板块间由于处于不同发展周期,业绩分化加剧。公司层面,龙头与非龙头公司业绩分化加剧,订单进一步向龙头上市公司集中。

收益质量改善:应收账款改善,资产负债率保持稳定。

从应收账款占总资产比重来看,基本维持在14%的水平;周转天数同比缩短近11天。总体来说,市场担忧的环保上市公司应收账款问题边际上有所改善,主要得益于环保重视度提升、监管趋严,政府及工业企业更重视环保投入,环保企业回款更有保障。资产负债率同比提升0.63pct,保持稳定,整体处于合理水平。

展望2018:竞争格局改善,环保板块重新出发,坚守龙头。

展望2018,我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善:①2018年地方政府环保投资或将加速,一季度数据已有体现。②PPP规划化将带动环保类订单落地和实施。③央企国企环保业务收缩明显,行业竞争格局改善,有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优化为环保板块估值提升提供了基础。从估值层面来看,行业总体维持20%+增速,龙头公司18年估值已不到20X,具备吸引力。重点推荐启迪桑德、碧水源、博世科、东江环保、国祯环保、伟明环保。