三花智控点评报告:一季度空调阀件内销数据依旧靓丽

事件

产业在线发布2018年3月空调阀件内销量。

投资要点

一季度空调阀件内销高增长,上半年仍是空调产业链配置好时机2018年3月空调零配件内销市场持续热销,据产业在线统计,电子膨胀阀、截止阀、四通阀3月实现内销464.3、2272和1112万支,同比增长32.4%、18.3%和30.7%,一季度电子膨胀阀、截止阀、四通阀累计实现销量1220.2、6225和2886万支,同比增长42.56%、39.57%和53.92%;2018年国内空调行业延续渠道补库存周期,主机厂家生产备货积极,为上游零配件企业带来订单大幅增长。作为公司主力产品的三大阀件,占公司非汽零业务收入近50%,三大阀件的持续热销,为公司收入增长奠定良好的行业基础。我们认为,无论是基于渠道补库存周期带来的整机厂家出货量增长,还是销售旺季来临前渠道经销商主动备货,家用空调的产量及厂家出货量持续向好的行情大概率可持续至2018年上半年结束,上半年仍是公司乃至整个空调行业配置的好时期。

成本因素压制业绩释放减弱,盈利能力有望修复

2018年开年以来,LME铜交易价累计跌幅近7%,对于公司这种采用成本加成定价机制,且产品价格以月为周期进行调节的企业来说,原材料跌价导致库存原料跌价风险加剧,对公司业绩释放形成压制,但4月份以来,随着国际铜价逐渐企稳,公司盈利能力有望修复。

盈利预测及估值

我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为25.73倍、20.97倍和17.17倍,考虑到公司制冷业务单元中以电子膨胀阀,微通道以及商用空调部品部件为代表的高毛利产品占比提高,亚威科业务盈利能力修复,汽零业务依托新能源汽车热管理系统核心零部件的先发技术优势,短期内公司盈利趋势向好,长期来看公司各业务布局合理且有纵深,我们看好公司业绩持续稳健增长确定性强,维持“买入”评级;