天然气行业系列报告(二):油价对天然气价格影响几何?

在地缘政治、油价金融属性等因素影响下,国际油价创年内新高。我们在本篇报告中讨论了油价与天然气价格的相关性,进而分析了天然气价格上行对燃气公司的影响。核心观点如下:

油价上涨对天然气价格存在一定程度的正向影响:

在世界范围内的定价机制结构中,油价联动(OPE)占比约20%。从定价机制来看,油价上涨主要影响了OPE机制地区(如亚太、亚洲等)的天然气价格,而对其他天然气价格形成机制的影响有限。 就中国而言,油价对管道天然气(PNG)、LNG 进口价格均存在正面影响,且油价与PNG 进口价格的关联度高于LNG 进口价格,这主要是受各天然气进口资源国的定价机制和组成比例等因素影响。我们认为,随着LNG 进口资源国数量的增多,进口LNG 价格有望进一步与油价脱钩。

国内天然气中管道天然气占绝对主导,其价格形成机制为政府定价。从近年来的调价情况来看,短周期(1-2 年)内门站价受油价的影响较小。LNG 价格随行就市,总体而言,LNG 价格中枢与油价中枢存在一定关联性,但其直接驱动力主要为上下游供需关系。

天然气价格上涨对燃气公司的影响测算:

燃气行业的A股上市公司多位于天然气产业链下游。对城市燃气公司而言,天然气价格上涨的最集中体现为LNG采购价格上涨(因PNG价格受政府控制)。我们构建了简单的样本公司财务模型,敏感性分析结果表明,在LNG采购量占比为5%的条件下,当LNG价格分别为2000、3000、5000、7000、9000元/吨时,公司毛利率分别为15.9%、14.2%、11.0%、7.7%、4.4%。 A股燃气公司的气源主要为中石油、中石化等供应的PNG,LNG等非常规气源占比较低。若油价上涨导致LNG价格上行,总体而言A股燃气公司受到的影响较低,但不排除下游用气高峰期(如北方采暖季时期)油价大幅上行的极端情况。

投资建议: 总体而言,油价对天然气价格存在一定的正向影响,但相关系数因天然气定价机制、天然气来源而异。A股燃气公司主要位于产业链中下游,气源主要为中石油、中石化等供应的管道天然气,油价上涨对A股燃气公司的负面影响有限。建议关注具备海外气源资产、布局产业链中上游业务的公司,如中天能源、广汇能源等。

风险分析: 门站价格调整政策快于预期导致国内PNG 价格随油价上涨而上行; 受OPE 定价机制影响的进口资源国LNG 进口量比例超过预期,导致进口LNG 价格与油价关联度增强;国内天然气供应紧张,导致城市燃气公司的LNG 采购量占比超过预期等。