证券行业5月投资策略:业绩短期承压,龙头依旧强势

4月市场调整,券商4月业绩同比环比均下跌

4月单月净利润同比下降4.9%,环比下降52.0%,主要受市场因素影响,权益类自营业绩承压,但债市回暖,固收投资能力强的券商或显著受益。根据目前已披露的26家上市券商4月经营数据,共实现营业收入110.2亿元,环比下跌36.0%;实现净利润41.1亿元,环比下跌52.0%。其中,4家业绩环比上涨,22家环比下跌。此外,根据25家可比上市券商数据,营业收入同比下降3.8%,净利润同比下降4.9%。

业绩分化,大券商表现更优。4月单月营业收入居前的上市券商包括:中信证券(20.3亿元)、申万宏源(10.4亿元)、国泰君安(10.4亿元),对应环比变动分别为0.4%、-33%、-64%;4月单月净利润居前的上市券商包括:中信证券(9.2亿元)、海通证券(4.7亿元)、申万宏源(4.5亿元),对应环比变动分别为-4%、-43%、-41%。以1-4月累计净利润数据来看,行业同比下降13%,中信证券(+40%)大幅领先行业,此外,业绩同比增速靠前的仍包括申万宏源(23%)、国泰君安(-1%)。

权益类自营、投行业务短期承压

IPO和再融资规模下滑,或为CDR预留流动性。(1)经纪业务方面,4月日均股基成交金额为5134亿元,环比增长4%,同比下降7%;(2)投行业务方面,IPO和再融资规模收窄明显,债券承销规模回暖。4月IPO数量为9家,实际募资规模为58亿元,环比下降51%,同比下降72%。4月再融资规模为487亿元,环比下降28%,同比下降49%。债券承销规模为5972亿元,环比增长40%,同比增长56%;公司债及企业债承销规模为2211亿元,环比增长27%,同比增长45%。

股市走弱,债市继续回暖,两融余额下滑。(1)自营业务方面,4月股市继续下跌趋势,债市继续回暖。上证综指下跌2.74%,上月下跌2.78%;沪深300下跌3.63%,上月下跌3.11%;创业板下跌4.99%,上月上涨8.37%;中债总全价指数上涨0.79%,上月上涨0.79%;(2)两融业务规模下滑至万亿以下。从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,4月两融平均余额9971亿元,环比下降0.60%,最新两融余额(5月7日)为9828亿元。

CDR渐行渐进,龙头券商显著受益

5月4日,证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见,预计正式稿最早6月出台。CDR对券商的收入贡献体现在承销费、托管费、交易佣金上,其中承销费为一次性贡献,托管费和交易佣金为持续性收入。由于做市商交易制度的引入,若券商担任做市商,可获得做市价差收入。若年内发行2-3家,预计2018年CDR融资规模为700-2100亿,为券商带来13.80-82.78亿元,增厚投行收入2.7%-16.2%,增厚行业收入0.4%-2.7%,对行业收入增厚效应有限,但对于龙头券商收入增厚效应显著。

投资建议:龙头业绩强势,力推龙头

大型券商在传统业务领域,包括投行、资管、信用业务上均具有相对优势。从竞争格局来看,行业集中度有望提升,大型券商持续受益。此外,多层次资本市场建设和金融业加大对外开放背景下,大型券商在把握业务机遇方面更具优势,我们看好龙头券商业绩边际改善。目前大型券商2018年对应PB仅为1.1-1.4倍,处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑,配置价值显现,重点推荐中信证券、华泰证券。

风险提示

市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。