航民股份收购航民百泰点评:并购集团珠宝加工资产,双主业布局齐头并进

2018Q1业绩增长提速,增持彰显控股股东信心

我们认为:1)印染主业方面,近期下游需求好转,公司通过技改、提升生产效率增加印染布产量,印染行业去产能、公司议价能力增强,在染料等成本上涨推动下染费得到提升。2018Q1公司实现收入8.33亿元,同增15.97%,归母净利润1.03亿元,同增10.51%,业绩增速较2017年的5.66%提升。2)其他业务方面,2017年公司非织造布增加生产线,原有生产线搬迁,2018年下半年全部产能有望正式投产;子公司合同精机将进一步扩产,推动染整、节能环保设备收入增长。3)盈利能力方面,由于航民百泰毛利率、费用率较低,预计并表后毛利率、费用率会有所下滑。4)2018年5月公司公告控股股东航民集团于2017年11月通过二级市场买入、大宗交易增持股份402万股、461万股,合计占总股本1.36%,交易均价分别为11.49元/股、11.20元/股,增持完成后航民集团持股比例达34.26%,彰显对公司发展信心。

维持2018-20年EPS预测为0.97/1.04/1.13元,目前股价对应18年12倍PE。同一控制下企业合并标的公司业绩可全年并表,假设2018年航民百泰完成并表,将分别增厚上市公司18-20年收入39.01/43.90/49.40亿元,利润7200/8500/10200万元。同时考虑到股本摊薄,预计18-20年EPS分别增厚-0.05/-0.02/-0.01元。虽然由于股本增加EPS被摊薄,但我们长期看好印染行业去产能背景下龙头议价能力及市场份额的提升,黄金珠宝加工业务将稳步增长、强化上市公司盈利能力和业绩增长稳定性,维持“买入”评级。

风险提示:染料价格持续上涨、环保政策收紧、并购重组失败等。