月度经济预测:经济短期弱平稳,债市或延续震荡格局

经济短期弱平稳,4月经济数据较3月略有改善。今年春节因素对3月经济数据同比表现形成一定抑制作用,春节因素退出之后,4月经济数据将较3月略有改善。从高频数据观察,六大发电集团耗煤量、旬度钢产量等同比增速数据均呈现出小幅改善的态势。显示生产面保持相对平稳走势。生产平稳的同时工业品库存水平略有下降,钢材等产品库存虽然继续处于较高水平,但较高点水平小幅下降,显示内需并未出现明显放缓,同样继续保持平稳状况。供需两方面都显示,经济短期继续处于弱平稳状况,对短期经济过于乐观和悲观的预期都可能被修正。

外需放缓压力上升,经济平稳将更依赖内需。外需放缓压力将来自两方面。一方面,全球经济接近周期顶部,需求开始逐步回落。美联储在5月的议息会议声明中取消了经济展望走强的表述,转为经济活动表现温和,美联储对美国经济乐观预期下降。相应的,与中国贸易结果相近的韩国、越南等国出口持续放缓,4月出口分别增长-1.5%和3.8%,增速较上月下降7.6和18.7个百分点。另一方面,中美贸易摩擦持续发酵,相应的会对进出口需求都产生抑制。今日美国贸易代表团来华谈判,如果双方均有所让步,达成一定的谈判成果,将降低对外贸冲击,但如果出现谈判破裂的意外情况,之前两国互相的贸易制裁都将相继落地,将对外贸形成更为严重的打击。而也正是因为外部需求不稳定性上升,4月政治局会议才提出扩大内需,而理解政治局会议也需要在全球贸易环境变化的背景下。

经济依然在下行趋势中,社融收缩将加剧下半年放缓压力。虽然短期经济平稳,但审慎政策下需求放缓压力持续,经济依然在下行趋势中。特别是随着对地方政府债务管控和金融监管强化,3月份社融同比出现少增近8000亿元的剧烈收缩,而资管新规落地后非标业务收缩压力加剧,继续加大社融放缓压力,因而实体经济融资收紧状况短期将持续。考虑到滞后效应,这将带加大下半年放缓压力。而虽然政治局会议表示要扩大内需,但这是在外需不确定性上升的背景下,决策层总体上要求保持经济平稳。因而在外需尚未出现大幅下滑之前,经济政策只会有微调,而不会出现方向性变化。因而当前政策不会改变经济继续在下行趋势中运行的态势。我们预计3、4季度GDP增速将回落至6.6%左右。

通胀继续保持弱势,工业品价格小幅回升。本轮经济周期中就业市场持续疲弱,劳动力转移缓慢,导致同样继续偏弱。高频数据数据显示猪肉和蔬菜价格回落,将带动CPI增速下行。而供需弱平稳叠加基数效应,将推高工业品价格同比增速,4月PPI同比涨幅可能小幅回升。

2季度债市将延续震荡,再度走牛需要基本面支撑。中美贸易摩擦和“置换式”降准推动做多情绪释放,债市过快上涨透支了未来空间。2季度经济弱平稳,流动性未能进一步改善环境下,债市缺乏继续走高的动力,进而进入震荡区间,甚至部分时间会出现明显调整压力。而债市再度走牛需要基本面再度走弱配合,我们预计这将在3季度实现。