计算机行业:行业增速趋缓,关注高景气细分领域

行业维持平稳增长态势,业绩增速高位回落。2017年行业上市公司总计实现营业收入5255.1亿元,同比增长9.84%,总计实现归母净利润363.7亿元,同比增长9.22%。全行业公司营收增速的中位数为16.68%,归母净利润增速的中位数为13.82%。与前几年的历史情况相比,计算机行业业绩同比增速正处在相对较低的水平。从中位数同比增速来看,2017年营收增速及归母净利润增速均同比小幅下降,但整体与前几年水平保持稳定,未出现明显下滑趋势。

营收高增长公司占比减少,关注利润大幅下降风险。2017年行业内公司营收同比增速在0~20%和20%~50%区间比例相对2016及2015年有所上升,在50%以上区间比例明显下降,但营收同比增速为正的公司比例基本稳定,意味着更多的公司由营收高速增长(增速大于50%)向中高速增长(增速在0%到50%之间)转变。另外,归母净利润增速在-50%以下的公司占比上升明显。

盈利能力下降,费用率小幅提升。2017年行业销售毛利率及销售净利率分别为38.98%和10.13%,分别同比下降1.34和2.4个百分点,且均处在自2014年以来的最低水平,行业盈利能力呈现下降趋势。2017年行业销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.59%、18.44%、0.15%,同比分别提升0.03、1.27、0.19个百分点,三项费用率均处在自2014年以来的最高水平,但上升幅度并不大。管理费用中,研发费用呈现快速上升趋势,且在总营业收入中的占比明显提升。

卫星导航、安防监控、金融IT等细分领域景气度较高。从计算机板块各细分概念板块的业绩表现来看卫星导航、安防监控、金融IT这三个细分板块在营收及利润表现上均表现较好。此外,信息安全板块整体营收保持着30%左右的增长,但受部分公司业绩亏损影响归母净利润同比增速较低。

2018Q1营收增速企稳回升。2018Q1计算机行业上市公司总计实现营业收入1078.8亿元,同比增长30.53%,总计实现归母净利润42.3亿元,同比增长21.34%。行业内公司营收增速的中位数为16.00%,归母净利润增速的中位数为13.41%。相对2017Q1虽然营收增速实现提升,但归母净利润增速有所下滑。

2018Q1盈利能力同比下降,销售和管理费用得到管控。2018Q1销售毛利率和净利率分别为36.36%和4.67%,同比分别下降1.74和0.74个百分点,延续了2017年年报中显示出来的趋势。管理费用率和销售费用率分别为23.31%和8.98%,同比分别下降0.74和0.18个百分点,财务费用率为0.48%,同比提升0.44个百分点。行业财务费用率水平上升明显,但管理和销售费用的有效管控使得整体费用水平反而下降。

投资建议。行业内各细分板块业绩表现差异较为显著,我们认为两类细分领域值得关注。一是始终保持较高景气程度的细分板块,营收及净利润增速维持在较高水平的,典型代表如卫星导航、安防监控、金融IT。二是在2018Q1出现了一定业绩改善迹象的,如像信息安全、智慧医疗等领域在营收维持稳健增长的基础上,在2018Q1利润的同比增长情况出现了明显改善,这其中虽然有基期基数较低的影响,但整体利润回升的趋势基本明确。在具体标的的选择上,自上而下可以关注景气细分领域的龙头公司或业绩表现最为典型的公司,如卫星导航领域的中海达、合众思壮、华测导航,安防监控领域的海康威视、苏州科达、千方科技,金融IT领域的赢时胜、高伟达、恒生电子,信息安全领域的启明星辰、美亚柏科、蓝盾股份。自下而上可以关注在2018Q1业绩增长趋势得以维持或出现改善迹象的公司,如浪潮信息、辰安科技、科大讯飞、索菱股份等。

风险因素:商誉风险;业绩承诺到期风险;财务风险;一季度业绩占比较低风险等。