投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

创业板综市盈率较上周上升0.9%,其他指数市盈率均下降;港股内地企业指数及大型企业指数估值高,美股三大指数均高于历史中位数:全部A股的市盈率从17.52下降到17.40,市净率1.85下降到1.84,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从25.66下降到25.54,市净率维持2.46。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.74、25.29、34.62和57.43,市净率分别为1.50、2.22、3.17和3.93。港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型、小型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。

大小盘和成长价值风格切换:成长股市盈率上升,大盘价值估值下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.70上升到2.72,市净率比值从2.06上升到2.11。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.05上升到2.11,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.71下降到1.67,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.66上升到1.69。

行业风格切换:金融类行业市盈率高于历史中位数,市净率低于历史中位数;周期、消费、成长、稳定类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率9.09倍,相比2011年以来的中位数,高0.30倍标准差,市净率1.16,相比2011年以来的中位数,低0.75倍标准差;周期类行业市盈率22.81,低0.03倍标准差,市净率1.85,低0.66倍标准差;消费类行业市盈率28.36,低0.48倍标准差,市净率3.42,低0.34倍标准差;成长类行业市盈率46.86,低0.27倍标准差,市净率3.41,低0.66倍标准差;稳定类行业市盈率16.36,低0.03倍标准差,市净率1.46,低0.57倍标准差。

细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业高于历史中位数,计算机、家电、食品饮料、公用事业、纺织服装等8个行业估值高于历史中位数,传媒、电子、轻工、农林牧渔等19个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、钢铁、建筑材料、食品饮料4个行业估值高于历史中位数,传媒、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等24个行业估值低于历史中位数。

风险溢价:5月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.67、3.07和3.54,和前一个月相比分别下降22.18bp、下降59.00bp和下降70.89bp。1月以来10年期国债利率均值为3.65,和前一个月相比上升0.03bp, 1年期和2年期国债利率分别下降16.20bp、下降9.77bp,5年期国债利率下降19.03bp,收益率曲线相对趋于平缓。

全部A股整体市盈率的倒数为5.75,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为2.09%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.92,计算风险溢价为(0.26%),从4月份以来风险溢价有上升趋势,和2006年以来的历史中位数相比,高0.28%。