百傲化学:工业杀菌剂行业细分龙头,持续增长可期

国内工业杀菌剂行业细分龙头,经营风格稳健

公司是国内经营异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品生产与销售的龙头企业,异噻唑啉酮类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一,具有高效、广谱的杀菌性能,且活性强,在低浓度时效果就非常显著。公司产品广泛应用于水处理、涂料、造纸、日化等领域。从公司近五年的经营情况来看,营收规模及净利规模年复合增速分别为8.9%、19.6%,整体保持稳健增长。2018-Q1营收增长但净利下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动等因素影响。

行业集中度持续提高,公司市场份额有望进一步扩充

目前国内大部分千吨级以下小企业由于环保限制、成本过高等因素逐渐退出,行业集中度已明显提高,而国际化工巨头目前也仅有陶氏化学、英国索尔保留部分产能,其余同因为成本及环保因素大幅削减了异噻唑啉酮类原药剂的生产。经测算,目前公司异噻唑啉酮类杀菌剂产品国内市场占有率已超过30%,随着未来行业集中度进一步提升,结合公司全方位的产品方案解决能力,未来市场份额有望进一步扩充。

异噻唑啉酮类杀菌剂需求刚性,国内消费市场仍有提升空间

异噻类杀菌剂经过多年的开发与运用,目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中,近年全球消费增速稳定在3%~5%区间,国内增速稍高于全球,但与欧美地区成熟市场相比,我国异噻唑啉酮类产品目前主要用于工业水处理、造纸、油漆涂料及日化行业,应用水平和范围还有很大的提升空间,市场需求仍在逐年增加。

募投项目新增产能年底建成投产,未来有效解决产能瓶颈

公司目前异噻唑啉酮类杀菌剂CIT/MIT(含MIT)、OIT产能分别为15000吨、500吨,本次募集资金项目达产后将分别新增7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT以及10000吨B/F中间体(公司于2018年4月公告变更部分募投项目,将500吨有机颜料项目改为扩增7000吨B/F中间体),该项目预计2018年底前可建成投产,届时将有效解决目前产能不足的问题。

盈利预测及评级

预计公司2018年~2020年EPS分别为0.84元、0.98元、1.13元,对应最新股价PE分别为24、20、17倍,考虑到国内异噻唑啉酮类杀菌剂行业集中度进一步提升,公司市场份额还有很大提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

新增产能投放不及预期;原材料价格波动大。