喜临门季报点评:内销业务保持快速增长

喜临门一季报:一季度公司营业收入8.9亿元,同比增长83.6%;实现归母净利润5336万元,同比增长23.6%,扣非后增长44.5%。

持续高成长:一季度公司收入8.9亿元,增长83.6%,其中收购MD并表贡献1.1亿元,剔除并表影响,公司收入增长60.7%。分业务看:1)自主品牌床垫业务实现收入3.2亿元,同比增长72.9%。公司16年以来加大自主品牌市场拓展,一方面在线下积极加强渠道建设、升级门店、加强品牌宣传投入,17年新增门店500余家,一季度实现收入2.5亿元;另一方面积极发展线上业务,一季度实现收入0.7亿元;2)ODM/OEM业务实现收入3.3亿元,同比增长43.5%;3)影视业务收入0.6亿元,同比增长100%。一季度公司净利润5336亿元,同比增长23.6%,低于收入端增长,部分受17年非经常收入较高影响,17年公司收到政府补助903万元,18年相关补助仅184万元;扣除非经常性损益影响公司一季度净利润增长44.5%。分业务看,一季度MD并表贡献利润约400万元,影视业务利润约1800万元,我们测算床垫主业实现利润约2950万元,同比增长约10.7%。

受原材料价格波动影响,毛利有所下滑:一季度公司综合毛利率31.5%,同比下降4.1pct,环比下降5.8pct,主要受到公司主要原材料TDI等价格大幅上涨影响。自主品牌业务方面,公司在17Q1、18Q1对产品进行提价,对冲成本影响,毛利相对平稳;但OEM/ODM业务成本转嫁能力较弱,导致毛利率大幅下滑。此外人民币升值、对加盟商激励政策改变也对毛利率带来一定影响。一季度公司期间费用率同比下降1.1pct,其中销售费用率提升0.1pct;管理费用率下降2.1pct。18Q1公司净利率约6.4%,同比下滑2.5pct。

增长质量仍需改善:2016下半年公司经营重心回归床垫内销业务,主业有较为明显改善,连续多个季度保持高增长,但需关注增长质量。一季度末公司应收账款11.7亿元,较17年底增加1.4亿元;存货8.5亿元,较17年底增加0.6亿元。一季度公司经营性现金流-1.9亿元,同比减少0.66亿元。

盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.6%、25.1%、22.2%,当前股价动态约20xPE,维持“买入-A”评级,股票6个月目标价22.78元。

风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期。