杉杉股份:步入产能释放期,一季报业绩高增长

支撑评级的要点

公司2018年一季度扣非业绩同比增长45.68%:公司发布2018年一季报,实现收入18.14亿元,同比增长17.94%;实现归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比增长79.54%,EPS为0.13元;扣非后盈利1.15亿元,同比增长45.68%。公司一季度毛利率为26.20%,同比下滑0.76个百分点;净利率9.95%,同比提升3.19个百分点。公司一季报业绩与预告一致,符合预期。

电池材料进入产能释放期,龙头地位有望进一步巩固:公司多个电池材料项目进入产能释放期。1)正极材料:宁乡二期1万吨正极材料项目,钴酸锂产线已于2017年4月投产,三元产线于2017年底投产;宁夏石嘴山7,200吨高镍三元及前驱体项目,于2018年3月陆续投试产。2)负极材料:宁波2万吨成品产能于2017年10月投产;宁德在建2万吨产能预计2018年中达到投试产条件;郴州7,000吨石墨化产能预计于2018年4月底投产。3)电解液:衢州2万吨产能于2017年11月投试产;2,000吨六氟磷酸锂项目预计2018年4月底投试产。综合而言,随着各电池材料新建产能的逐步释放,有望持续提升市场份额,在规模效应下降低成本,龙头地位将进一步巩固。

新能源汽车业务有望减亏:2017年,公司新能源汽车业务为上市公司造成亏损1.8亿元,其中分时租赁业务在2017年完成了Pre-A轮融资,降低持股比例且不再纳入公司合并范围。我们预计2018年有望减少该业务对业绩带来的亏损压力。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;运营业务亏损超预期。

估值

预计公司2018-2020年每股收益分别为0.81元、1.00元、1.19元,对应当前股价市盈率分别为22.8倍、18.4倍、15.4倍,维持增持评级。