2018年4月外汇储备点评:估值效应拉低以美元计外汇储备

事件:

2018年4月份以美元计外汇储备为31248.52亿美元,较3月份减少179.68亿美元;以SDR计为21729.59亿SDR,较3月增加112.58亿SDR。

估值效应拉低以美元计外汇储备 4月美元指数上涨2.06%至91.8378,其主要构成部分欧元、英镑、日元兑美元分别下跌1.98%、2.79%、1.74%,根据我们测算,由此带来汇兑损失约225.55亿美元,导致外汇储备中以美元计价的非美元资产出现贬值。同时,4月美国、英国、欧元区、日本10年期国债收益率分别变化+21BP、+8.06BP、+8.02BP、+1.2BP,资产价值重估带来估值效应偏负对外储有拖累作用,两者共同作用导致外汇储备回落,剔除估值效应后以美元计外汇储备小幅回升。

美债收益率走高,美元走强 美债收益率走高和美元走强是导致4月外汇储备回落的两个关键因素。自2018年初以来,美国国债收益率持续走高,并在4月24日突破3%。主要原因是:1)美国经济基本面持续向好。欧元区、日本经济增长动能有放缓迹象2)通胀预期走高3)加息缩表导致货币流动性收紧4)减税导致美债供给增加。 2018年初以来,美元指数的走势大致分为三个阶段。第一阶段:2018年初-1月31日,在经济复苏和货币政策收紧方面,美国相对欧元区、日本等发达经济体的优势弱化,美元指数持续下跌3.4%。第二阶段:2月1日-3月31日,美元指数在89-90的区间震荡。第三阶段:3月31日至今,美元指数强势反弹,在5月已经突破92,关于美元反弹的原因,一方面,美债收益率继续走高,同时,美德利差在近期持续扩大,使得美元资产吸引力上升。另一方面,利率上行叠加全球最强的两个经济体之间贸易争端,风险偏好回落,推升美元。

短期来看,美债收益率和美元仍有上升空间,由此带来的估值效应偏负将继续对外汇储备形成拖累。一方面,美国经济增长在未来一段时间可能继续保持强势,经济基本面和油价上涨推升美国通胀,为进一步渐进加息提供支撑,同时,减税增加美国国债供给,这些因素将推动美债收益率继续走高。另一方面,美债收益率有上升空间,美国在经济增长和货币政策正常化进程相对其它发达经济体的优势短期内有扩大的趋势,中美贸易摩擦存在不确定性,博弈期间的增量信息可能令风险偏好下行,因此,短期内,美元资产吸引力上升,美元可能继续反弹。

人民币兑美元有进一步贬值压力,但整体可控 4月,美元反弹,人民币兑美元中间价下跌,未来一段时间,美元仍存在上升空间,人民币汇率有进一步贬值压力,但相对而言,人民币贬值压力在可控范围内。基本面方面,国内扩大内需、降成本、发展新经济,有利于减轻未来国内经济下行压力。外汇市场管控方面,外汇局加强了外汇市场的监管,严格打击外汇违规行为,2018年政府工作报告提出将继续深化“放管服”改革。其次,资本管制并未放松;再者,逆周期因子虽然暂时退出,但并未取消,一旦人民币出现单边升值或贬值,央行可能会再次启用逆周期因子。这些因素都将对汇率形成有效支撑,人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定应该问题不大,但是要警惕贸易摩擦可能加剧资本流向日元等避险产品,以及美联储加息超出市场预期。

跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡,关注中美贸易谈判的走势 3月份银行结售汇和代客结售汇逆差扩大,主要受人民币汇率波动的影响,汇率因素以外,境内外汇供求基本趋于平稳。央行外汇占款同比降幅继续收窄。经过我们测算,2017年7月至2018年3月月均资本流出规模估计在227亿美元,较2016年同期的584亿美元大幅压缩。整体而言,今年以来我国跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡,不过仍需注意贸易摩擦给国际金融市场带来的波动,从而导致跨境资本加剧流出。

风险提示:关注中美贸易谈判的走势