新三板2017年年报深度解读:增速修复、盈利趋稳,接盘、并购大有可为

新三板业绩增速修复、继续分化、盈利趋稳、融资趋难。1)增速修复:2017年新三板营收增速20.60%,净利润增速15.54%,业绩增速修复;2)结构分化:前500企业营收占比45.97%、净利占比52.65% 。营收负增长企业27.92%、增速50%以上企业18.87%,净利润负增长企业41.46%,增速50%以上企业33.39%。3)规模效应增强,盈利趋稳:2017年整体毛利率23.25%,净利率5.81%,微降趋稳,ROE9.5%高于创业板。4)经营现金流改善,融资趋难:2017年新三板非金融企业经营现金流量净额563亿元(+9%),筹资现金流量净额1224亿元(-40%),融资趋难。

创新层ROE11.1%高于中小创,竞价企业成长盈利均优于做市。1)创新层业绩增速下滑(营收净利增速分别为22.74%、12.81%),标准一、二公司业绩变脸是主要原因。2)创新层盈利能力略有下滑(毛利率20.93%,净利率6.58%),ROE11.1%高于中小创。3)竞价企业净利润增速18.36%远远高于做市企业的0.53%,盈利能力同样优于做市企业。 互联网行业表现亮眼,盈利大幅改善。1)互联网行业累计营收最大,金融累计净利润最大。2)各行业营收增速趋稳在10-30%区间,互联网和交通运输净利暴增。3)房地产、建筑行业盈利最好,化石能源、交运、互联网盈利改善最大。

投资策略 市场视角:创新层缩量趋稳、流动性提升,接盘策略有机会

创新层缩量、流动性提升,仍待差异化制度利好。根据分层新规及年报,预计新一届创新层不超过800家,缩量实现差异化,流动性或将提升:一方面,创新层信披要求更高、交易便利,利于二级交投;另一方面,提高股权分散度,为流动性改善提供客观基础。但公众化程度提高对IPO有负面影响,部分意欲IPO/并购的优质企业进创新层意愿可能并不强烈。

存量资金出清、IPO门槛提高,接盘策略有机会。一方面,2018-2019年是三板存量资金出清的高峰期,需要接盘资金入场;另一方面,IPO门槛陡增,原PreIPO企业因不符合新的利润要求价格和估值同步下调。两方面因素均给接盘资金提供较好机会,此时入场议价能力较高,安全边际较高。

退出路径:PreIPO更重视安全边际,并购大有可为

PreIPO投资应深耕行业、稳中选优,多层次增大安全边际。当前IPO政策跟随宏观需求多变,未来PreIPO投资需更加重视安全边际和风险防范。基于扶持战略新兴产业大趋势,深耕行业、稳中选优,在规模基础上通过产业链价值、成长价值多层次增大安全边际。

提振业绩、业务协同及转型,主板并购三板大有可为。一方面主板企业并购新三板常态化,提振业绩、产业链一体化、拓展业务领域、业务转型、同行业整合等诉求催生上市公司对新三板公司的投资/并购。另一方面IPO门槛提高,新三板被并购诉求也在提升。以并购退出为主策略的投资大有可为。

风险提示

存量资金出清急迫,市场压力大;IPO政策多变,黑天鹅风险;新三板年报披露收官,创新层洗牌在即。