金风科技:运营驱动增长,投标价格企稳

2018Q1业绩增长33%,2018H1业绩预增0-50%:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入38.60亿元,同比增长7.70%;实现归属母公司净利润2.40亿元,同比增长32.72%。对应EPS为0.0625元。公司预计2018年1-6月业绩将同比增长0-50%。

运营盈利释放,风机同比增长:报告期内,公司收入和利润分别增长了7.70%、32.72%:1)测算风机销售700-800MW,同比略有增长,风机收入23-27亿元,同比基本持平。2)风电场方面,2018年1-3月,公司新增权益并网装机容量143MW,同比提升377%,累计并网容量达到4.01GW(2017Q1权益装机3.7GW),权益在建容量2.224GW。得益于红六省的消纳改善,2018Q1公司自营风电场利用小时数同比增加32%至590小时。测算风电场运营收入9-10亿元。3)其他业务预计收入3-4亿元。4)投资收益贡献1.93亿元,同比增长465.61%。盈利能力方面,受益于风电场运营收入比重上升以及利用小时数上升盈利改善,综合毛利率同比提升3个百分点至36.0%;净利率为7.36%,同比增长1.55个百分点。

投标价格企稳,在手订单新高:2018年以来,国内公开招标量为7.4GW,同比增长10%。2.0MW级别机组2018Q1投标均价下降至3418元/千瓦,较今年初下降2.5%。近四个月以来,2.0MW机组月投标月均价环比降速,已从3.6%下降至0.5%,显示投标价格逐步企稳。2.5MW机型2018Q1投标均价较今年初下跌0.99个百分点,达到3485/千瓦;近三个月以来,月均价环比降速从7.5%下降至0.4%。截至2018年3月底,公司在手外部订单合计16.78GW,持续刷新历史最高纪录;其中海外在手订单容量813MW。已签合同的待执行订单充足,同比增加31.8%,首次超过10GW。

费用率上升,预收款增长:公司2018年1季度期间费用同比增长22.91%至11.96亿元,期间费用率上升3.84个百分点至30.99%。其中,财务费用率上升3.27个百分点。2018年1季度经营活动现金流量净流出15.79亿元,同比增长29.62%。期末预收款项44.28亿元,同比增长34.62%。期末应收账款160.37亿元,同比增长5.36亿元,应收账款周转同比天数下降15.48天。

复苏叠加成长,向上趋势确立:展望18年,我们认为:1)南方市场经过摸索,环评、工期因素影响将逐步弱化,项目进程加快;2)北方红六省限电改善持续超预期,部分省份有望解禁、恢复装机;3)分散式风电破冰贡献额外增量,成长空间打开。我们预计18年国内风电装机有望达到26GW,同增33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升,18年吊装市占率有望进一步提升至30%以上。

投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为40.48、49.62、59.83亿元,同比增长32.5%、22.6%、20.6%,EPS分别为1.14元、1.40、1.68元。给予公司2018年20倍PE,目标价22.8元,维持买入评级。

风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。