隆基股份:淡季仍有增长,单晶需求转旺

2018Q1业绩增长23.57%:公司发布2018年1季报,报告期内公司实现营业收入34.7亿元,同比增长29.14%;实现归属母公司净利润5.43亿元,同比增长23.57%。对应EPS为0.27元。

淡季影响需求,出口增长迅速:2018Q1,受分布式电价调整以及春节、天气等因素影响,行业装机需求相对平淡,根据能源局的数据,一季度国内光伏新增装机9.65GW(分布式装机7.685GW),考虑到项目结转的情况,实际装机量在4~5GW左右,与去年同期相比,基本相当。此外,海外市场受日本和印度等财年末影响,需求相对旺盛,根据海关统计数据,1-2月份组件出口5.28GW,同比增长28.28%。测算公司2018Q1:1)硅片外销约3.1亿片,同比基本持平,贡献收入13-13.5亿元。测算硅片毛利率18%-19%。2)组件部分,受海外市场拉动,外销750-800MW(自建月80MW),同比增长20%,贡献收入18亿元左右,出口比例预计一半以上。测算组件毛利率24%左右。3)运营部分估算盈利约1亿元,投资收益贡献2.69亿元左右,资产减值0.82亿元。

市场力量驱动增长,全民光伏时代到来:近期,国家能源局下发分布式光伏项目管理和指标管理征求意见稿,全额上网分布式纳入指标,自发自用余电上网分布式管理权下放到省里。我们认为,今年来随着光伏技术进步与成本下降,带来光伏在接近平价的过程中,带来需求的弹性。而随着分布式市场的培育,在用电侧已经平价的大背景下,市场自发的力量已经形成逐步壮大,全民光伏的时代已经到来,国内市场光伏需求将有强有力的支撑。全球来看,随着度电成本的持续降低,光伏在越来越多的国家和地区达到平价状态,需求和应用场景被不断丰富,以印度和新兴市场崛起、欧美日传统市场复苏为特点的第三次全球光伏动能切换正在进行中。我们预计全球光伏市场将保持持续快速增长。

单晶主导形成,技术领跑加速:在过去一年,单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行,行业的竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据PVInfoLink机构统计,2017年国内市场单晶占有率提升至36%,提升近10个百分点,全球市场占比达27%。2018年开始,单多晶的市场格局发生了重大变化,从第三批领跑者中标结果,单、多晶组件在领跑者中的应用大致是5:1的比例,2018年单多晶的市场格局反转,单晶占比50%以上应该是大概率事件。单晶替代的逻辑逐步验证强化。同时,公司降本增效持续进行。2018年1月单晶PERC组件转换效率到20.41%,2018年4月单晶PERC半片组件功率突破,再次刷新纪录。随着高效组件技术逐步导入量产,技术优势进一步加大,将引领行业降本迎接平价到来。

存货、应收上升明显:公司2018年1季度期间费用同比增长25.52%至3.7亿元,期间费用率下降0.31个百分点至10.66%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升32.74%、上升29.47%、下降7.86%至1.6亿元、1.71亿元、0.38亿元;费用率分别上升0.13、上升0.01、下降0.45个百分点至4.62%、4.93%、1.11%。2018年1季度经营活动现金流量净流出7.17亿元,同比增长12.47%;销售商品取得现金32.02亿元,同比增长167.88%。期末预收款项9.12亿元,同比下降23.79%。期末应收账款42.89亿元,同比增长16.89亿元,应收账款周转天数上升24.48天至106.53天。期末存货42.24亿元,同比上升18.44亿元;存货周转天数上升38.62天至109.69天。

盈利预测:预计公司2018-2020年的净利润分别为41.5、53.8、69.1亿,EPS为2.08、2.70、3.47元,给予目标价45.81元,对应18年22倍PE,维持买入评级!

风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。