浙商证券从发电耗煤量和挖掘机销量看二季度经济走势

关于春节后的复工情况以及二季度经济走势,不同视角的微观数据在结论上差别较大。本文分析了部分市场较为关注、分歧较大的微观数据(发电耗煤量、中游建材库存及价格、下游挖掘机销量),以研判二季度经济基本面走势。

发电耗煤量:4 月累计同比降幅走阔 以春节、元宵、一季度末作为三个时间节点,对比2011-2018 年春节至元宵、元宵后10 天、整个一季度、4 月初至今(4.26)发电耗煤量累计同比: 1)今年春节后复工确实较晚,但一季度整体情况依然较为不错。春节至元宵期间、元宵后10 天耗电量累计同比明显低于去年同期;但从一季度情况看,累计同比依然维持相对高位,过去八年中仅次于2017 年、略低于2013 年。 2)进入4 月份后,发电耗煤量累计同比较去年同期降幅走阔,经济下行压力较一季度加大。4.1-4.26 累计耗煤同比增速4.81%,较去年同期14.92%的增幅下滑较大。考虑到今年4.1-4.26 共计18 个工作日,去年同期仅有17 个工作日,调整后实际耗煤同比增速较4.81%更低。

中游建材:价格波动平缓、螺纹钢库存绝对水平仍高 库存方面,春节后螺纹钢库存先升后降,市场对经济基本面产生分歧。但从历史数据看,螺纹钢社会库存与固定资产投资完成额并不存在一致相关性。其原因在于,螺纹钢社会库存既反应下游基建和房地产投资的真实需求,也受钢贸商采购意愿的影响,后者带有一定投机性质。

价格方面:螺纹钢、水泥、玻璃价格与固定资产投资和10 年期国债收益率相关性较强。需求端决定了其价格变动方向,供给侧改革只是放大了价格变动的幅度。4 月份三类建材价格波动幅度较小,对基本面的判断偏中性。

下游:一季度中小挖掘机销量回落速度较快 挖掘机主要用于固定资产投资前期,与房地产新开工面积累计增速相关性较强,大约领先新开工面积累计增速0-3 个月。2017 年年初以来挖掘机销量持续超市场预期,2018 年一季度销量累计同比仍高达48.42%。 1)一季度挖掘机销量较好,结合去年房地产企业购地面积增速较高,二季度房地产新开工面积增速还会维持相对不错的水平。 但商品房销售面积累计同比持续下降,拖累竣工意愿和竣工面积增速,整体来看二季度房地产施工面积和建安投资增速仍将温和下行。 2)往后看,一季度中小型挖掘机(30t 以下,与房地产和基建相关性较强)销量回落速度已经快于大型挖掘机(30t 以上,主要应用于煤矿、铁矿石等开采活动),预计后续这一趋势仍将持续,叠加2017 年购地面积增速的传导效应减弱,二季度以后房地产新开工面积大概率回落。