贵州茅台2018年一季报点评:降费增利业绩稳健,货量平稳景气延续

降费增利业绩稳健,支付税费短期影响现金流

公司2018一季度实现收入183.95亿元,同增32.21%,归母净利润85.07亿元,同增38.93%。Q1毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct,在年初提价、成本上升及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。销售、管理费用率分别为5.14%和6.55%,分别同比-1pct和-1.5pct,营业税金率13.73%同减0.45pcts,消费税率在合理范围。毛利率提升、费用率下降,Q1销售净利率52.28%同增3.1pcts。期末预收账款132亿环减12亿,同减58亿,主因去年备货打款提前且同期打款节奏波动导致基数较高。Q1销售收现194亿元同增11.4%,本期实现税费同比增加及支付年初应交税金导致税费支付140亿元同增88%,应交税费期内减少53亿元,该影响下Q1经营现金流净额49亿,同减19.21%,但环比17Q4仍有改善。

货量平稳均价仍有空间,系列酒高增势头强劲

Q1酒类收入174.53亿元,同增31.22%,茅台酒收入157.65亿元同增27.5%,18年起茅台酒出厂价提升9%-25%,若按平均提价18%计算,吨价由去年167万元提升至197万元,则报表发货量约8000吨,考虑预收款环减12亿,则实际发货量约7700吨较去年发货量同增近4%,调研显示Q2淡季发货情况较稳定,预计不会出现去年同期较大波动,且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升,均价提升幅度仍有空间。目前一批价稳定在1500-1550之间,未来发货稳定投放利于渠道销售有序展开,减少价格波动风险。18Q1系列酒收入16.88亿元同增80.5%,系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,18年系列酒含税销售目标80亿,并通过2年扩产至5万吨保证系列酒基酒产能。

强化云商战略,规范化经销商管理,延续景气周期

随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道,携手京东加大推广酱香酒,向阿里学习大数据建设,上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。近期公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度,继三月底明确违反规定的三种行为将被直接解除经销商合同,4月份对部分经销商进行处罚,渠道管理日趋规范,有助于白酒市场稳定增长、景气周期延续。公司茅台酒量稳价增稳健发展延续景气周期,系列酒高增势头强劲贡献增量。预测2018-20年EPS29.06/35.53/42.70元,分别对应22.8/18.6/15.5倍PE,维持“买入”评级。

风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。