桃李面包:成本下降推动业绩增速大幅提升

事件:季报公布

2018年一季度,公司实现营业收入为9.89亿元,较上年同期增20.57%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,较上年同期增51.60%;实现基本每股收益为0.23元,较上年同期增43.75%。

结论:维持“增持”投资评级

收入保持平稳增长(20%以上)显示出业务全国化推广较为顺畅,随着规模优势的逐步体现,利润增速呈现稳步提升态势,业绩提速逐步显现。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。

正文:

1、收入保持平稳增长,成本下降推动业绩增速大幅提升。报告期内,公司实现营业收入9.89亿元,同比增速达到20.57%,呈现平稳增长态势。同时随着收入规模的不断增大,延续20%以上的收入增速的收入质量在不断提高。另一方面,报告期,公司营业成本率持续下降,推动了营业利润增速大幅提升,利润同比增速达到60%以上,创阶段性新高。对于营业成本率的下降,我们认为可能源自于规模效应逐步显现以及产品结构持续优化。

2、营销持续加强。报告期内,随着公司全国化拓展稳步实施,公司期间费用率也随之上升,其中销售费用率达到21.69%,创2015年以来单季度新高。我们认为,对于消费品公司而言,除了品牌影响力和产品品质以为,营销加强是外延式拓展能否成功的必要因素之一,特别是在业务拓展初期。从桃李面包的发展战略和经营发力点来看,公司全国化拓展有望顺利推进。

3、财务稳健。报告期,随着公司收入规模的不断增大,公司核心财务指标延续稳健的态势。盈利能力方面,公司销售毛利率和销售净利率均呈现平稳增长态势,其中18年一季度销售毛利率创阶段性新高,销售净利率虽有所下降,但仍处于10%以上且与公司经营策略是相吻合。资产负债和偿债能力方面,报告期,公司资产负债率为10%左右且呈现稳步下降趋势。流动比率和速冻比率均在5以上。可见,公司处于较低的负债水平且具有较高的偿债能力,我们认为,随着公司外延式拓展持续推进,资金需求必然增加,财务杠杆对净资产收益率提升具有较大的弹性空间。现金流量方面,报告期内,公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率和经营活动产生现金流净额/营业收入的比率均创阶段性新高且整体呈

现稳步增长态势,公司现金流状况持续改善。营运能力方面,报告期内,公司固定资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率同比基本持平,总资产周转率同比出现了17%左右的降幅,这主要源自于流动资产周转率的下降。整体而言,报告期公司核心的营运指标基本保持稳定状态。

4、盈利预测与投资建议。维持18/19年每股收益分别为1.33元和1.60元的预测。当前,我国烘焙行业处于转型升级期,行业市场容量和市场集中度都有较大提升空间。桃李面包为行业龙头企业,处于全国化推广加速期,看好公司长期发展前景,当前股价对应18/19年PE分别为41倍和34倍,维持公司“增持”投资评级。