起步股份2017年年报及2018年一季报点评:业绩增速有所放缓,儿童鞋服长期发展空间广阔

推出限制性股票激励计划,未来有望引进、并购新品牌

我们认为:1)2018年公司将继续拓展经销门店及直营店,并增加面积较大的购物中心及商场店比重、推动店效增长,收入有望保持稳健增长。2017年4月公司召开2018年冬季订货会,预计订货金额同比实现低双位数增长。2)公司推进“机器换人”项目控制生产成本,且18年有望提升童装订货折扣及毛利率,带动盈利能力回升。3)2018年4月4日公司发布限制性股票激励计划,拟定向发行股票1085万股,占股本总额2.31%,授予价格为9.22元/股,授予董事、高管及中层管理人员20人,以调动管理层积极性、绑定管理层与公司利益。限制性股票激励业绩考核目标为以2017年为基准、2018-20年净利增速不低于10%、25%、40%,按最低目标测算18-20年净利同比增速分别为10.00%、13.64%、12.00%。4)2017年10月浙江省政府宣布实施“凤凰行动”计划,鼓励上市公司进行行业并购与整合。2018年3月公司子公司以3600万元投资温州中胤时尚鞋服设计有限公司4.5%股权,未来公司有望利用资本市场加速品牌扩张,通过并购、引进新品牌提高公司市场份额。5)2017年8月18日公司上市,2018年8月20日有1.72亿股小非解禁,占总股本36.58%,主要股东为邦奥有限公司、丽水晨曦股权投资合伙企业、珠海乾亨投资管理有限公司等10家创投公司。

公司未来持续开店拓展市场份额、优化渠道结构,儿童鞋服主业有望保持稳定增长。考虑到17年毛利率出现下滑,下调2018-19年EPS至0.46/0.53元,预测2020年EPS为0.60元,目前股价对应18年38倍PE。我们长期看好儿童鞋服产业快速发展背景下公司业绩成长空间较大,但考虑到短期估值较高,首次给予“中性”评级。

风险提示:行业竞争加剧、小非解禁、新生儿数量增长不及预期等。