非银金融行业周度观点:长短端利率快速回落压制保险股估值,一季报预计喜忧参半

市场回顾:非银金融行业周跌3.69%,跑输沪深300指数0.84pct.子板块方面,券商/保险/多元金融本周分别实现-3.62%/-3.55%/-5.36%收益。

保险:1年期国债到期收益率周度重挫19.5BP报3.006%;10年期国债到期收益率周跌18.5BP报3.52%,750日移动平均线上行0.1个BP至3.301%,较年初上行3.4个BP。在央行“加息+降准”的组合拳下,长短端利率高位快速下滑,保险股应声而落。我们认为,从利率对保险公司尤其是寿险的经营而言,影响是十分复杂的。持续的低利率环境和快速下行的利率环境对险企经营带来挑战。当前寿险公司的业务结构正发生潜移默化的影响,将逐步由利差驱动转向死差、费差和利差三差贡献的经营模式发生变化,未来健康险、终身寿险、长期年金产品将成为新单收入和价值主要边际增量。国寿预计2018Q1归母净利较去年同期增加约67.64至79.94亿元(YoY+110%至+130%)。公司披露主要系传统险准备金折现率假设更新的影响。我们预计,国寿、平安、新华和太保在2017年静态假设下当折现率上行10个BP时,对税前利润的影响分别为24.2%、0.5%、40.0%和9.9%。一季度保险开门红落地,3月行业表现差强人意,平安人寿个险新单累计负增长12%,略低于预期,预计平安人寿2018Q1NBV增速为-8%至-5%,推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保。

券商:两市日均成交额4683.98亿元环比上涨5.08%,周度换手率为3.26%;期末两融余额9968.18亿元环比减少0.28%。券商即将披露2018年一季报,就上市券商1-3月月报来看,在全面从严监管背景下,投行业务通过率维持低位、资管通道业务继续压缩、市场交投清淡波动加大的背景下,中小券商仍未完全走出经营困境。国元证券预计营收和归母净利润分别下滑20%和31%;方正证券受制于公司正在加大投行、机构等业务布局净利润负增长近22%,大于营收降幅近20个百分点。但另一方面,我们发现中信(+11%)、国君(+2%)为代表的综合券商前3月母公司净利润同比实现平稳过度,把握龙头券商率先于行业复苏机遇,关注:中信证券、广发证券和华泰证券。 多元金融:上周新发信托产品16只,合计规模7.28亿元,平均预计收益率为6.97%;全市场3个月期银行理财产品预期年化收益率为4.8646%,环比减少3.41BP。

风险提示:股市下行带来估值、业绩双重压力,严监管超预期。