数据点评:经济平稳开局,然需求走弱将带动趋势下行

统计局数据显示经济开局平稳。2018年1季度GDP同比增长6.8%,增速与上季度持平,经济获得平稳开局。从结构上看,二产增速出现回升而三产增速放缓。受工业生产回升,特别是寒冷天气带动发电量回升影响,第二产业GDP同比增速由上个季度5.7%上升至今年1季度的6.3%。而房地产销售、基建投资回落带动第三产业同比增速放缓,由上季度的8.3%下降至今年1季度的7.5%。消费季节性回升,贸易顺差收窄净出口对经济贡献下降。

春节因素与发电量扰动下1季度工业增加值明显波动,生产总体延续弱势波动态势。3月工业增加值同比增速较1-2月显著回落1.2个百分点至6.0%。春节因素与寒冷天气退出是主要原因。从趋势上看,工业增加值依然保持弱平稳走势。虽然工业增加值总体保持平稳,但内部结构发生显著变化。随着环保限产高峰期过去,供给出现一定程度释放。供给释放的同时,政策趋紧背景下需求开始放缓。导致供需差趋势性收窄。而供需差收窄意味着上游工业品供不应求状况缓解,将带动工业品价格持续下行。

需求继续回落,基建投资显著收缩。审慎政策之下,需求持续回落。3月当月固定资产投资同比增长7.1%,增速较1-2月放缓0.8个百分点。其中基建投资明显回落,我们估算的3月当月基建投资(含电力、燃气及水的生产供应业)同比增长6.0%,增速较上月显著回落5.3个百分点。随着地方政府债务管控加强,基建投资将持续保持偏弱态势。而盈利增速放缓与上游难以扩产环境下,制造业投资依然弱势波动,3月当月同比增长3.4%,未来将延续低位波动态势。

地价上升与棚改发力助力地产投资,但难以持续。房地产投资增速继续提升,3月当月同比增长10.8%,增速较1-2月提高0.9个百分点。地产投资回升并非源于需求改善,商品房销售面积在3月同比增长3.2%,增速较1-2月放缓0.9个百分点,依然处于放缓趋势。地产投资改善一方面受地价上涨影响,1-2月在土地购置面积增速回落环境下,土地购置费同比上涨47.9%,推升当月房地产投资9.6个百分点,预计土地购置费对房地产投资推升作用会持续;另一方面,棚改在年初继续放量,1季度PSL新增3038亿元,同比多增1406亿元,显示棚改在年初有所加速,而货币化安置比例的降低将进一步推高新开工面积增速,导致新开工面积在3月同比增长17.8%,增速较上月提升14.9个百分点。但缺乏需求支撑环境下,随着地价涨幅回落和棚改放缓,地产投资难以持续回升。

政策持续审慎,需求放缓预示经济将继续下行。2017年经济平稳收官,增速小幅回升,经济总体呈现出较高韧性。但随着政策持续审慎,政策以防风险为主,资金持续偏紧,利率水平显著攀升,将对需求形成明显抑制。随着地方政府债务管控加强,基建投资将延续下行态势。而房地产销售回落将带动房地产投资回落,制造业盈利改善集中在无法扩产的上游,因而制造业投资可能持续低迷。需求疲弱环境下经济将延续放缓态势。