睿见教育:优质民办K12教育集团,扩张有序未来可期

业绩总结:公司2018上半财年实现营业收入5.9亿元,同比增长18.8%;核心净利润1.6亿元,同比增长34.8%。公司拟每股派发0.032元(0.04港元)中期股息。

毛利率减少2.12pp,实际税率大幅下降:2018上半财年,公司毛利率减少2.12pp,主要由于教职工成本、折旧摊销增加以及收购揭阳学校所致。报告期内,公司收到1917万元政府补助导致其他收入同比大幅增加494%;汇率波动导致公司产生1256万元汇兑损失;旗下非营利性学校豁免缴纳学费、住宿费对应所得税,在其影响下公司所得税支出同比大幅减少69%,实际税率由去年同期的27.4%下降至8%。

领先K12民办教育集团,竞争优势显著:公司是华南地区最大的高端K12民办教育集团,办学已历15载,在全国三个省市开设7所学校。目前,公司拥有在校生41180人(YOY+29.5),主要由东莞光正学校、惠州光正学校学生数增长以及收购揭阳学校所致。不考虑揭阳学校,集团平均学费同比增长1.7%,系盘锦学校、潍坊学校学费增加导致。

教学质量过硬:2016/2017学年,超过90%的高中毕业生被大学录取,重本率为超过20%,其中有10名毕业生分别被北京大学、清华大学录取,漂亮的升学率数据为公司赢得了广泛市场口碑。

阶梯式内部升学:2016/2017学年,小学部90%的毕业生进入中学部,初中阶段内部升学率为60%。阶梯式内部升学既保证了生源充足,也保证了教学的连续性。

配套服务提升ARPU值:集团挖掘多种配套增值服务,如餐饮、医疗、交通、服饰等,在提升校园生活质量的同时,提升了ARPU值。2018年上半财年,集团实现配套服务收入1.7亿元(YOY+7.5%),占总营收比例高达29.5%。

“2+2+2”模式助力快速复制扩张:集团采用“2+2+2”模式扩张,即每年新开2所学校、建设2所、储备2所,目前计划在云浮(目标容量7000人)、广安(目标容量7860人)开设新学校,并在潮州、肇庆、广州规划新学校。在该模式的带动下,公司经营规模快速提升,学校网络逐步完善。

区位优势显著,受益于大湾区发展计划:政府宣布将在粤港澳大湾区发展城市群,届时将吸引大量人才、资金流入,进而推动优质民办教育资源需求。集团经营战略主要围绕粤港澳大湾区,目前已有5所学校开办、1所筹办、3所规划,将显著受益于大湾区发展计划。

盈利预测与评级:我们预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.17/0.21/0.26元,对应的动态市盈率为28/22/18倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;招生人数或不及预期的风险;新开办学校进度或不及预期;政府补助或发生变动的风险、汇兑损失风险。