神马股份首次覆盖报告:PA66行业龙头,乘景气东风2018再出发

国内PA66行业龙头,产业链条完善:PA66是重要的工程塑料之一,市场高度寡头垄断、关键原料己二腈技术壁垒下是国家一直强力扶持的行业。神马股份是平煤神马集团控股的PA66业务平台,是从事PA66制品生产与销售的国内龙头,公司依托集团原料平台,除原料己二腈外,打造了从己二酸、己二胺、PA66盐至工业丝、帘子布和切片的完整产业链,是国内PA66行业的龙头,工业丝(11万吨)、帘子布(8万吨)规模世界第一,PA66盐(30万吨)亚洲第一,切片规模(15万吨)全国首位。

PA66供需走向紧张,新一轮景气周期开启:2012年后PA66价格长期下行至2016年的近十年低点。国外寡头扩产高度自律,己二腈技术高度壁垒下海外基本无新增产能。2016年后全球经济复苏带动PA66供需格局改善,目前切片开工率已恢复至80%左右。目前海外PA66巨头对价格诉求强烈,2017Q3英威达己二腈装置飓风停产之后海外装置相继出现各种不可抗力,供给紧张下全球尼龙66行业迎来了新一轮繁荣。2020年前PA66净新增产能概率较小,我们认为未来PA66供给将持续走向紧张,本轮景气周期有望长期维持并有望突破历史高点。

集团大尼龙战略下尽享行业景气:目前全球PA66行业供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行,我们认为国外巨头未来更倾向于与公司分享PA66景气与中国市场成长红利;公司PA业务在集团大尼龙战略下未来将继续得到重点发展;前期因锅炉排放等问题导致尼龙化工剩余股权尚未完成注入承诺,上述问题解决后未来逐步注入概率较大;公司未来将围绕尼龙业务打开进一步成长空间。

盈利预测、估值与评级:我们预测公司2018~2020年营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据神马股份2018年1.24元的预测EPS和可比公司2018年平均11倍PE,我们给予公司13.64元的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:海外经济增长未及预期影响PA66消费增长;海外巨头价格策略发生变化影响景气持续上行;公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。