三江购物:推动主业改造,毛利率继续上行

事件:4月26日公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入11.15亿,同比增长6.32%;实现归母净利润0.38亿,同比减少4.69%;实现扣非归母净利润0.38亿,同比减少2.60%。公司2018Q1毛利率升至24.1%,自2016Q1起已连续9个季度实现毛利率上行;销售费用率、管理费用率分别同比+1.2pct、0.4pct至16.6%、2.7%,期间费用率+1.7pct至18.8%。

与阿里合作推动主业改造,毛利率继续上行。报告期内,公司宁波市超市(含创新店)实现营收81377.04万,同比下滑29.32万;宁波市小业态店实现营收5312.93万,同比上升1323.54万;宁波市外超市(含创新店)实现营收19384.71万,同比上升4037.04万;宁波市外小业态店实现营收440.12万,同比上升277.20万。公司引入阿里后加强战略合作,主业改造初见成效,具体体现在:1)供应链改善显著,推动毛利提升。公司聚焦商品改革、优化品类、推进自有品牌商品开发和源头采购、加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗,带动生鲜品类优化及主营毛利持续提升,报告期内公司超市经营毛利率同比+0.9pct至20.49%;2)线上渠道销售收入稳健增长。2017年实现线上销售营收7241万元,占主营业务收入比2.01%,同比增加15.19%。3)创新改造门店。从甬江店、安鲜店、邻里店等创新门店及小业态店的改善与探索,再到运用阿里新零售理念引入海鲜达对现有门店加以改造,公司正不断优化零售体验,增强客户粘性。

第二期员工持股计划提升员工激励。公司于4月中旬公布第二期员工持股计划草案,拟向不超过110名员工筹集不超过600万元资金。持股计划股票来源为通过二级市场购买,该计划锁定期为36个月。继公司首期员工持股计划已于2016年9月完成后,此举将进一步激励员工,提升公司治理水平。

投资建议:公司为浙江省本土超市龙头,定位社区平价超市。引入阿里后推进主业改造,供应链改善、双线融合、业态改造创新已初见成效,毛利率提升显著。发布第二期员工持股计划草案提升激励。预计公司2018、2019年EPS为0.29、0.33元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价21元。

风险提示:区域竞争加剧;与阿里合作不及预期;CPI下行风险。