森马服饰:收购法国知名中高端童装品牌集团,打造全价格带童装品牌矩阵

事件:

公司公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。Kidiliz集团17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币)。

投资要点:

Kidiliz集团目前是欧洲中高端童装行业的领军企业。Kidiliz集团于1962年在法国创立,并由创始人家族持有至今。旗下拥有10个自有童装品牌以及5个授权业务品牌,提供从中端到高端定位,从新生儿到青少年,多年龄段差异化的产品选择。

集团总部设于法国巴黎,在全球拥有8家子公司,11000个销售网点和829家门店,3500名员工。拥有品牌包括Z(1983年创立),Absorba(1949年创立),Catmini(1972年创立),Kidiliz多品牌集合店业务(2015年创立),授权品牌业务(主要包括KenzoKids,Levi’sKids,PaulSmithJunior等5个品牌),其他自有品牌批发业务和电商业务。

作为历史悠久并在欧洲知名的中高端童装品牌,Kidiliz从设计、生产到配送均有较强能力。(1)从设计端,集团旗下的各个品牌均强调产品设计创意并且均拥有独自的特色,例如Absorba的针织衫、Levi’sKids的牛仔裤、Catmini的手画图案均有着鲜明的品牌特色,使公司产品在童装产品中具有较强设计感。(2)从生产端,集团拥有分散在10个国家多达600人的采购团队,凭借自身对服装行业的深刻理解为集团监控分散在全球各地的供应商,保证集团品牌的产品拥有性价比最高的产品。(3)在配送方面,集团拥有分散在包括意大利、英国、美国、阿联酋等8个国家在内的8个子公司,保证集团能够在世界各个区域均能够顺利运转。同时借助于合作伙伴,集团的产品同样在包括中国、日本及哥伦比亚进行销售。

Kidiliz产品较高的定价使得公司童装产品矩阵得到进一步丰富,同时双方在设计、生产、采购等方面有望形成较强协同效应。(1)相较于原有主打大众的主品牌巴拉巴拉以及新合作的美国高性价比品牌“TheChildren’sPlace”,Kidiliz旗下的品牌定价主打中高端,与公司现有童装产品在价格定位上形成较强互补性。此次收购若顺利完成,公司将拥有从大众到高端的全价格带品牌布局,成为全球童装的重要参与者。(2)Kidiliz较强的产品设计研发能力以及全球采购能力,与巴拉巴拉较强的供应链整合能力有望形成价值链上的互补,在提升Kidiliz整体运营效率与经营情况的同时,加强巴拉巴拉在设计研发上的整体能力。

本次收购还有利于巴拉巴拉整体的国际布局以及Kidiliz旗下品牌在中国区的引入,并在渠道上获得协同效应。(1)在收购Kidiliz之后,公司整体的国际化水平得到进一步提升,并具备了在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力。(2)面对国内童装市场的消费升级趋势和需求,凭借巴拉巴拉在中国市场优秀的运营能力,Kidiliz的中国业务有望迅速扩大。(3)两家公司合作之后,通过在同一市场提供更多丰富品牌选择,有望提高在渠道上的整体吸引力和议价能力,优化整体经营成本。

投资建议及盈利预测:

电商、童装持续强劲,休闲装6年磨一剑调整到位18年重启门店扩张,看好巩固童装地位并成为大众休闲装龙头品牌。

公司电商、童装持续强劲,2017年电商零售端收入超过50亿元(16年为30亿元),凭借渠道影响力和供应链上的巨大优势,电商未来将延续高速增长势头;巴拉巴拉作为国内童装市占率第一品牌强者恒强,渠道铺设顺畅、购物中心数量有望在2018年冲击1500家,且0-3岁婴童线产品在2017年展现爆发式增长,为童装2018年增长提供动能。

休闲装方面,经历2013年以来供应链、产品开发及订货改革,17年调整到位;在18年订货改革的落实及加盟商队伍持续优化背景下,休闲装预计将以标准店(200-500平方米)为核心开展全渠道(购物中心/百货/街边店/奥莱店)拓店,预期休闲装未来将持续释放活力。

虽然Kidiliz在17年税后净利润-0.27亿欧元(约2亿人民币)但是我们预计随着两家公司整合之后带来的协同效应,此次并购对公司18年的业绩预计不会带来明显冲击。我们预计公司18/19/20年归母净利润规模16.1/19.5/23.4亿元,同比增长41%/21%/20%,对应当前市值PE为19/15/13倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到60%,预计2018年股息率达到3%以上,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性。在行业需求向好、竞争格局改变、渠道与供应链集中度逐步提升的同时,公司在童装业务上全球化、全价格带的布局已逐步完成。作为休闲装与童装的线下龙头品牌,在自身调整到位下,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。

风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。