青岛啤酒2018年一季度点评:业绩符合预期,提价升级具备改善弹性

业绩符合预期,控费利润导向型战略效果明显

18年Q1实现营收72.52亿元同增3.01%;归母净利润6.67亿元同增15.16%,业绩符合预期,实现EPS0.494元。Q1毛利率40.10%,同减1pct,主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率18.02%,同比下降1.45pcts;管理费用率3.85%,同比下降0.59pct;财务费用同比减少34.8%,主因报告期内利息收入增加所致。所得税率同比减少4.8%。费用管控下,Q1净利润率9.71%同增1.96pcts,达十年来最高。经营活动产生的现金流量净额同增49.81%,存货周转天数下降,运营状况良好。

中高端销量增长好于预期,复星入股助力提升品牌力

公司Q1实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,优于行业表现。主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升,同比增长2.4%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升,同比增长6.9%。公司中高端产品销量提升好于去年,在啤酒行业整体进入存量竞争环境下,公司产品借力品质和品牌优势,18年有望继续通过产品结构升级,提升盈利空间。2017年末复星接手朝日19.99%股份入股青啤,公司内部机制管理有望进一步改善,18年或利用复星集团的财力及地产和文娱渠道拓宽营销及宣传渠道,助力品牌力的提升。

提价、产能优化、结构升级三轮驱动,利润改善弹性足

18年啤酒行业迎来集体涨价潮,青啤涨价幅度偏小的企业,在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%,积极处置低效产能后,利用率仍具提升空间,对公司盈利能力将产生正效应。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品,提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动,增厚公司利润。在行业格局转好形势下,受益消费结构升级,严控费用端,公司盈利能力将稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元,对应37/32/28倍PE,给予“增持”评级

风险因素:行业复苏缓慢;包材、人工成本持续上涨;促销等市场费用持续增长

风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期