欧派家居:多渠道齐头并进,盈利能力稳步提升

事件:公司发布2018年一季报,实现营收19.06亿元,同比增长31.58%;实现归母净利润7356万元,同比增长32.48%;扣非后净利润6255.7万元,同比增长15.5%。

盈利能力稳步提升,会计政策变更影响扣非净利润增速。17年原材料价格大幅上涨,直接材料同比增长39.22%,同时17年新生产基地投产,折旧对毛利也有负向影响,因此17年毛利率下滑2.03PP。随着原材料价格日趋稳定,新生产基地产量逐渐提升,公司毛利率逐步恢复正常水平,一季度毛利率为33.91%,同比上升2.91pp。受一季度广告宣传费用、股权激励费用、工资薪金和研发支出增加的影响,公司三费费率同比上升3.7pp,其中销售费用增长37%,管理费用增长68.4%,股权激励费用大约在800-900万。扣非增速略低主要受会计政策变更所致,公司18年一季度把理财收入调入非经常性损益,但17年同期计入的是经常性损益,若不考虑会计政策变更和股权激励费用这两大因素,扣非增速与收入增速基本持平。综合之下,公司一季度的净利率同比基本持平为3.86%。

新品类动力十足,多渠道齐头并进。17年欧铂丽新开192家,总门店数已达839家,全年接单额3.9亿元,同比增长85%,我们持续看好欧铂丽带动整体橱柜的增长,并且规模做大后盈利能力也将持续提升。公司衣柜、卫浴和木门17年增速分别63%、25.6%和54.2%,18年公司也将继续大力推进几大品类的扩张。新品类的发展也将带动总体营收持续高增长。从渠道上看,公司目前总门店数已经达到6300家,17年单年增长900余家,公司18年将继续推动门店的扩张,工程业务等渠道也将带动收入快速放量。

信息化竞争力加强,营运效率提升。公司加强与IBM、西门子、Oracle等公司深度合作,全新规划与设计综合橱、衣、木、卫四大定制品类的统一订单3D设计平台,订单拆单管理平台WCC,订单销售管理平台MTDS、订单运营管理平台MSCS、订单制造执行管理平台APS/MES及订单物流管理平台MCTS等,使遗留单率和橱柜成本率持续下降,管理效率持续提升,成本端还有较大下行空间,管理体系趋于完善。

盈利预测与投资建议。预计公司18、19年净利润分别为17.3亿、22.1亿,对应PE分别为33倍、26倍,目标价164.4元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。