振华重工:业绩持续改善,看好港机、海工业务复苏

一季度业绩平稳增长,费用率保持稳定

2018Q1公司实现营收46.9亿元,同比+11.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比+26.0%;公司综合毛利率为18.1%,同比+0.1pct,较2017全年+0.6pct,整体保持平稳。公司费用率为15.3%,同比-0.4pct,保持相对稳定。公司货币资金为39.9亿元,较报告期初-30.9%,主要系公司新开工项目支付生产制造及物资款项,偿还银行借款等货币资金支出增加所致。预付款项为15.3亿元,较报告期初+47.2%,预收款项为7.7亿元,较报告期初+30.2%,主要系本公司本期预收合同款增加,且新开工项目预付的采购生产物资款项增加所致。

港机霸主地位突出,自动化码头有望带来新的机遇

公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,是当之无愧的行业霸主。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。同时,港机自动化是行业发展的必然趋势,新建造的码头项目与诸多地区的老码头更新需求有望带来巨大自动化码头设备增量。公司是自动化码头领域的龙头企业,随着自动化码头的发展与扩张,该业务有望成为公司新的增长点,预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。

海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力

2017全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元。2017年公司资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,海工板块计提已经基本完备。此外,中国交建此前发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。此次可转债金额是公司2017年海工营收的72.8%,公司在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势,中国交建可转债项目有望助力增厚公司海工装备板块业绩。

全面开拓港机后市场,龙头优势再发力

据Cargotec等权威机构披露,全球目前存量港机在4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。

盈利预测与投资评级:公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE43、27、18X。维持“买入”评级。

风险提示:港机后市场开拓不及预期,全球贸易复苏低于预期。