蓝焰控股:外延拓展+内在提升,助力蓝焰业绩增长

业绩符合预期,盈利能力提升:据公司年报,2017年全年实现营收19.04亿元,同比增长52.18%;归母净利润4.89亿元,同比增长27.30%;对应EPS为0.53元。另据公司2018年一季报,一季度实现营收3.46亿元,同比下降4.64%;归母净利润1.09亿元,同比增长46.24%。公司业绩增长主要来源于瓦斯治理服务和工程施工收入的大幅增加,同时公司积极强化内部管控,煤层气开采和销售毛利率上升,享受煤层气抽采和销售政府补贴及增值税退税优惠,多因素共振驱动公司业绩增长。

气井工程+瓦斯治理业务成为新的业绩增长点:2017年气井工程施工业务发展向好,实现收入4.70亿元,同比增长170.12%。公司积极拓展新业务模式,2017年新承接晋煤集团旗下寺河矿、成庄矿、赵庄矿、长平煤业等煤矿瓦斯采抽井维护服务,贡献收入2.82亿元,业务毛利率27.59%。未来公司有望继续发挥技术优势,加强与山西省煤企合作,积极承接煤层气井工程和瓦斯治理项目,进一步推动公司业绩释放。

气化山西+煤改气催化天然气需求,输气渠道拓宽+售价提升驱动业绩增长:气化山西和北方地区煤改气政策共同推动天然气的推广,煤层气需求持续释放。同时,公司加强与管道输送公司合作,拓宽输送调配渠道,新增“胡底-固县”管线并努力提升“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道输气量。2017年公司煤层气产量14.33亿立方米、利用量10.90亿立方米,利用率76.1%,较2016年利用率(72.73%)提升显著。煤层气的开采及销售业务将继续驱动公司业绩增长。

煤层气抽采补贴和增值税退税助力公司盈利:目前煤层气(瓦斯)开采利用享受中央和地方双重补贴,其中中央财政补贴标准0.3元/立方米,山西省补贴标准0.1元/立方米。同时,公司作为煤层气采抽企业,享受增值税先征后退的政策优惠。2017年,公司煤层气抽采补贴2.64亿元,增值税退税0.89亿元。煤层气抽采补贴和增值税退税具有可持续性,为公司经常性损益,保障公司盈利。

投资建议:公司作为煤层气龙头企业,位于煤层气储量丰富的山西沁水盆地,有望充分受益于气化山西和煤改气带来的煤层气推广。2017年11月,公司投标获得顺横岭(271.15平方千米)、柳林石西(50.52平方千米)、顺西(91.18平方千米)和武乡南(203.16平方千米)等4个煤层气区块的探矿权,合计勘探区域约616平方千米,未来煤层气产量有望大幅增长。看好随着管网完善带来的产气利用率提升,为公司业绩增长带来新动力。此外,根据公司公告,晋煤集团承诺蓝焰煤层气2018年度扣非后归母净利润不低于6.87亿元。我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.74元、0.97元、1.13元,对应PE为15.8x、12.1x和10.3x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为13.8元。

风险提示:煤层气价格波动不及预期,煤层气补贴政策变化。