文科园林:PPP+EPC助力业绩释放,生态环保+市政旅游值得期待

事项:2017年公司实现营业收入25.65亿元,同比增长69.10%;实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长74.96%;每股收益0.98元,同比增长71.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积转增6股。同时,公司发布2018年财务预算报告,预计公司预计2018年实现营业收入40亿元(同比+55.92%),实现净利润3.68亿元(同比+50.7%)。

园林全产业链布局,华东、华北区域业务高速增长。公司实现园林全产业链布局,业务主要由工程施工、景观设计和园林养护业务,2017年公司实现营业收入25.65亿元,其中园林工程业务营业收入24.95亿元,占比97.25%;景观设计业务营业收入0.48亿元,占比2.43%;园林养护业务0.08亿元,占比0.32%。从地区看,华东地区实现营业收入3.30亿元,同比增长157.84%;华北地区实现营业收入1.90亿元,同比增长131.73%;西南、华中和华南地区业务占比大,分别实现营业收入6.52亿元、5.57亿元和4.73亿元,占比分别为25.41%、21.72%和18.44%。

期间费用持续下降,盈利能力稳中有升。公司毛利率受建筑业“营改增”影响持续下行,2015-2017年公司毛利率分别为25.37%、20.87%和18.77%,但由于公司期间费用率逐年下降,带动公司净利率稳中有升。2015-2017年公司期间费用率分别为9.04%、8.25%和6.20%,公司净利率分别为9.27%、9.20%和9.52%。从业务结构看,公司新签订单大量的EPC和PPP业务,EPC和PPP业务毛利率较高,随着PPP+EPC项目占比的提高,公司毛利率有望止跌回升。同时,公司规模效应将带来期间费用率的进一步下降,从而提高公司盈利能力。

资产负债率较低,现金流整体可控。截至2017年末,公司资产负债率43.98%,与2016年基本持平。2018年1季度公司完成了8.22亿元的配股净融资,预计2018年1季度公司资产负债率有望降至34%左右,公司资产负债率处于行业较低水平。从现金流来看,2015-2017年公司经营性净现金流-2.74亿元、0.77亿元和-1.29亿元,投资性净现金流分别为-0.16亿元、-0.46亿元和-1.29亿元,公司经营性+投资性净现金流与公司增长提速相关,考虑到公司IPO净募资4.65亿元和配股净募资8.22亿元,公司现金流整体可控。

PPP+EPC项目发力,公司业绩加速释放。2016年公司积极布局EPC和PPP项目,市政园林业务高速增长,且业务占比快速提升,公司业绩加速释放。2017年公司营业收入同比增长69.10%,增速较2016年提高24.05个百分点;归属于母公司股东的净利润同比增长74.96%,增速较2016年提高30.96个百分点。截至2017年末,公司已签约未完工订单48.44亿元(其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元),已中标未签约订单11.02亿元,两者合计59.46亿元,是2017年营业收入的2.32倍,有助于2018年公司50%净利润增长目标的实现。

加码生态环保项目,市政旅游值得期待。从公司年报披露内容来看,公司将抓住生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,PPP业务模式,利用上市公司品牌、运作能力、融资能力,通过加强研发力度、引进社会资源和实施战略合作,大力发展生态环保、市政旅游等方面PPP业务。公司年报中表示,一方面,公司通过研发提升内生增长动力;另一方面,公司通过外部合作和战略并购实现借力打力和外延发展。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价20.4元。根据公司2018经营计划及公司订单情况,我们上调公司业绩预估,预计2018-2020年公司的营业收入分别为39.76亿元、55.67亿元、72.37亿元,分别同比增长55%、40%、30%;EPS分别为1.20元、1.74元、2.25元,动态PE分别为13.9倍、9.6倍、7.4倍。公司是“小而美”园林标的,订单收入比和现金收入比较高,业绩确定性较强,同时公司将借助外延扩张积极布局生态环保、市政旅游,实现产业链的延伸,公司有望成长为园林行业的一匹“黑马“。维持公司”买入-A投资评级,目标价20.4元。

风险提示:PPP政策变动、利率上行、订单执行缓慢、业绩不及预期等风险。