银轮股份:1q业绩符合预期、期待厚积薄发

1Q收入符合预期,原材料影响毛利率。2018年一季度收入12.0亿元,同比增长29.5%,主要是由于1季度重卡(1Q累计销量同比增11%)、工程机械维持景气度,乘用车增长较快估计为30%。2018年一季度毛利率25.9%,同比-0.5个百分点,主要是由于原材料铝在1Q维持高位(同比上涨约5-10%),影响毛利率约0.5-1个百分点。公司发布经营目标,预计2018年上半年归母净利润同比增15-30%。

汇兑损失导致财务费用率提升,三费率整体下降。2018年一季度期间费用率14.3%,同比-0.6个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、9.5%、1.7%,同比分别-0.3、-0.9、+0.7个百分点。财务费用的提升主要是由于美元汇兑损失约1000万所致,销售、管理费用率持续下降,公司生产自动化、规模效应逐渐凸显,三费率有望在未来3年降低2-3个百分点。

专注热管理产品,布局新能源系统总成。公司主力产品油冷器、EGR冷却器屡获新订单,水冷器进一步配套通用全球平台,单车ASP得以提升,后续有望配套冷却模块;布局新能源热管理总成,单车配套价值量从500元升级至2000元,其相关产品已经获得CATL、吉利、广汽等订单,预计新能源时代公司有望加速订单获取。

盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。