喜临门:自主品牌继续发力,各业务均快速增长

事件:公司发布一季报,18Q1实现营收8.88亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336万元,同比增长23.63%,扣非后净利润增长44.49%。

自主品牌继续发力,各业务均实现快速增长。18Q1自主品牌继续发力,实现营收3.2亿元,增幅高达72.97%,是收入增长的主要推动;ODM/OEM业务也超预期,实现营收3.3亿元,同比增长43.48%;酒店工程业务营收0.6亿元,同比增长50%;影视业务实现营收0.6亿元,同比增长100%;M&D沙发业务实现营收1.1亿元,占总营收的12.39%。若不考虑M&D并购,公司主营业务收入增速仍高达60%。各业务收入增速均呈上升趋势,我们认为公司发展迎来拐点,高增长将延续。

原材料价格上涨和广告投放影响短期盈利,自主品牌利润率快速提升。18Q1公司毛利率为31.48%(下滑4.14pp),实现净利率6.42%(下滑2.49pp),主要是原材料上涨和广告投放增加所致。公司由于入选央视的“国家品牌计划”,导致一季度费用摊销(约4350万元)较大,销售费用同比增长84.93%。由于一季度收入占全年销售约15%,而广告费用是平均摊销,相当于一季度多摊销广告费用近1500万元,若加回这部分利润,扣非净利润增速与收入增速基本一致。我们认为,在18年产品结构向好,高毛利率产品占比提高的态势下,自主品牌利润率还有很大提升空间。

多渠道协同,开店加速。17年是公司自主品牌的重要突破年,新开门店500多家,门店数达到1450家,渠道增长40%+。从店效来看,17年成熟门店提货额同比增长20%,达到75-80万元。18年公司将继续加大开店步伐,预计新开门店约700+家,软床等配套产品销售发力,连带率提高,单店提货额增长助力渠道下沉。ODM/OEM客户开发见成效,在宜家、宜得利等客户占比提升;与万豪等高端酒店合作,并购M&D公司后品类延伸至沙发领域,2018年连同米兰印象预计沙发销售总门店数有望突破500家,成为公司未来新增长点。

产能扩充,瓶颈消除。公司在绍兴总部、绍兴袍江、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考等地布局六大生产基地,产能利用率保持在80%以上。2017年,袍江新工厂一期改建工程已经完成并投入使用,海绵熟化立体库新增改建工程也已经完成并投入使用。目前,袍江二期项目有序展开,土建工程预计将于2018年末完工。与恒大集团合作的河南恒大现代化工厂建设项目也已经启动,预计将于2018年建设完工。此外绍兴总部产线智能化升级项目、成都新建软体家具项目也已提上日程。由于床垫受运输半径限制,多产能布局明显提升了公司的运营效率和经销商盈利能力,交货及时率提升3%,交货天数缩短至约2周。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.73、4.94、6.61亿元,对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司收入增长进入上升期,自主品牌迎来业绩拐点利润率提升,给予25倍PE,目标价23.5元,上调为“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,终端销售不畅的风险,影视业务不达预期的风险。