康芝药业:儿童大健康与精品战略成效初显

高毛利的自产产品增长稳定,产品结构变化提升公司盈利能力。2017年公司自产产品销售收入2.62亿,同比增长11.88%,毛利率61.03%;代理产品销售收入2.13亿,同比下降8.23%,毛利率20.18%。从产品系列来看,儿童腹泻与消化系列销售收入1.69亿,同比增长1.28%;儿童退热系列5376万,同比下降21.99%;儿童止咳化痰系列4384万,同比增长8.81%;成人药1.65亿,同比增长14.47%。今年一季度,公司销售毛利率提升至44.66%,比去年同期提高6.8个百分点,带来公司业绩的大幅增长。

部分产品受益于新版医保目录调整。2017年公布的新版医保目录中,公司新增丙戊酸钠糖浆(4个批文)、硫酸锌口服液(22个批文)、川贝枇杷糖浆(超200个批文)、小儿腹泻散(2个批文)、复方板蓝根颗粒(超100个批文)5个品种;同时,尼美舒利分散片(10个批文)、尼美舒利胶囊(13个批文)、硫酸特布他林片(8个批文)等3个品种由乙类调整为甲类;头孢氨苄胶囊、盐酸小檗碱片、阿司匹林片等药品取消了限制。

研发项目的阶段性成果将对公司未来发展产生积极影响。2017年公司的在研项目尼美舒利缓释片补充申请项目获得临床批件、儿童氢溴酸右美沙芬膜(3.75mg)项目获得临床批件,利巴韦林颗粒补充申请项目获得补充申请批件。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠,2018年3月,注射用苏拉明钠临床注册申请获得总局受理。

拟通过重大资产重组向下游医疗服务领域布局。因筹划重大资产重组事项公司已于2017年12月6日起停牌,公司拟以现金方式购买广州市恒康医药有限公司70%股权、云南九洲医院有限公司及昆明和万家妇产医院有限公司两家公司的控股权。目前有关各方已签订投资合作框架协议,正式协议尚未签署;公司于2018年3月28日公告向对方支付诚意金2000万元,以进一步加快股权收购进程。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元,维持公司“增持”评级。

风险因素:重大资产重组的重大不确定性;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;主要产品竞争加剧及招标降价的风险。