赤天化:化工业务触底反弹,医药业务稳步发展

事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为17亿元、-0.37亿元,收入下降约39%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。

化工业务触底反弹,医药业务稳步发展。收入端化工产品提价是亮点。2017年收入约为17亿元,同比下滑约39%。其中化工板块收入约为11亿元,同比下滑约5.4%,主要原因是行业产能过剩,但2017年甲醛及尿素价格分别回升44%、22%,我们估计行业供给有改善趋势;医药板块约为5.7亿元,同比下滑约64%,主要原因是转让流通子公司取消并表所致。如果不考虑该影响,医药板块收入增速约为21%。扣非净利润大幅减亏,单季度盈利正常。2017年公司扣非净利润约为-0.37亿元,大幅减亏。具体分析如下:1)2017年计提资产减值准备大幅减少,且康心药业转让获得投资收益;2)整体毛利率约为28%,同比提升约9个百分点;3)期间费用率约为26%,同比提升约3个百分点,其中偿还部分银行到期借款,使得财务费用大幅减少。单季度来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。2018Q1与2017Q4相比收入环比下滑,主要受行业季节性因素影响。净利润持平,其中化工板块营业利润同比有增加,与行业供需关系改善有关。我们认为,在化工产品提价后将提升企业盈利能力,且医药业绩增长稳定,预计全年净利润或超过1亿元。

化工医药双管齐下,业绩稳定增长。1)尿素区域龙头,板块盈利提升。"赤"牌尿素在贵州市场占有率高,品牌效应较强,客户忠诚度高,且具有生产技术管理及技术创新等优势。目前行业供需关系逐渐趋于平衡,预计尿素和甲醇2018年全年价格中枢较2017年仍将继续提升。2)医药板块积极拓展渠道。加强与商业公司、OTC龙头连锁企业的合作,协助连锁药业开展慢病会员管理服务,提高患者粘性。3)布局糖尿病业务。推行建设糖尿病医院,并利用公司已经形成的糖尿病专业化品牌,持续促进公司糖尿病系列产品在患者及医生群体传播,同时也将带动公司降压产品杜仲颗粒、降压片、六味地黄胶囊、灵芝胶囊、硝苯地平等产品销售。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应市盈率分别为83倍、55倍、40倍。公司化工业务行业供需逐渐改善,或迎来短期量价齐升。医药业务在稳步发展中西药产品的同时,积极布局医疗服务。我们认为公司具有提价、外延等催化剂,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。