交运行业航空专题研究系列之二:油价、汇率、票价对航空板块影响的弹性测算

燃油是航空最重要的成本项,燃油附加费的征收可以覆盖大部分增量燃油成本:

燃油价格占航空公司成本比重在25%-30%左右,2017年,受OPEC减产、需求回升及库存下滑等影响,原油供给过剩缓和,国际油价温和上涨,布伦特原油价格由56.82美元/桶升至66.87美元/桶,全年涨幅达18%,燃油成本占比有所提高,直接影响了航空公司的利润。经测算,燃油成本变动10%对国航、东航、南航的净利润影响程度分别为29.43%、29.67%、40.45%。 随着油价攀升,或许会带来燃油附加费的重新征收,经测算,在油价达到征收标准后,燃油费加费可以覆盖大部分增量燃油成本,国航、东航、南航的覆盖比例分别为82.2%、85.9%、71.1%。

三大航在调降美元负债规模,汇率影响正在逐步缩小:

汇率对于航空版块的影响是非常显著的,主要是因为航空公司引进飞机的需求,使得航空公司长期有外币负债,其中美元负债居多。如果人民币升值,将贡献汇兑损益。除此之外,人民币升值利好出境游,有利于航空公司收入增加。另一方面,航空煤油部分在国外采购,也使得燃油成本有所下降。当然,最重要的还是美元负债。三大航在逐年调降美元负债规模,汇率对航空公司业绩的影响正逐步减弱。

票价市场化预期逐步落地,有助于大幅提升航司业绩:

随着2017年115号文的落地,供给端被严控。票价改革打开了票价的上升通道,本周国航系已率先提价,深圳航空的深圳-合肥航线、深圳-沈阳、深圳-哈尔滨等航线票价已调增10%,南航广州-北京航线票价调整10%,我们预计,调价将会持续推进。票价改革有助于航空公司业绩的提升。经测算,整体票价每提高1%,会分别增厚国航、东航、南航7.48%、7.32%、10.78%的净利润。

投资建议:

航空供给侧收紧信号明确,2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。在这个背景下,新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。此外,票价市场化改革已经逐步开展,航空票价上行空间被打开,部分航司的部分航线票价已经调整10%,我们预计未来会有更多航司进行调价。票价的提升可以抵消油价提升带来的负面影响,三大航在航线布局方面优势明显,将直接受益票价市场化改革,继续推荐中国国航、南方航空,建议关注东方航空。

风险提示:

(1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价;

(2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑;

(3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动;

(4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响航空行业公司的业绩;

(5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。