康弘药业点评报告:康柏西普快速放量,看好未来成长空间

近日,公司公布了2017年报及2018年一季报:2017年公司实现营收27.86亿,同比增长9.70%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为6.44亿、6.27亿,分别同比增长29.68%、28.67%;实现EPS0.96元。同时公司公布了年度利润分配方案:每10股派现2.8元(含税)。2018年一季度实现营收7.0亿,同比增长9.03%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.06亿、1.92亿,分别同比增长35.88%、26.63%。预计2018年上半年实现归母净利约为2.8亿-3.5亿,同比增速20%-50%。

分季度看:2017Q1-Q4分别实现营收6.42亿、7.27亿、7.3亿、6.87亿,同比增速分别为22.62%、13.48%、9.62%、-3.16%;Q1-Q4实现扣非后归母净利分别为1.52亿、0.79亿、1.86亿、2.1亿,同比增速分别为48.2%、3.44%、41.3%、18.9%。分产品线看:传统业务板块中成药及化药业务分别实现营收10.85亿、10.83亿,分别同比增长4.33%、5.86%;生物制品实现营收6.18亿,同比增长29.78%。17全年营收增速低于预期且下半年度增速下滑明显,预计主要是因为公司营销改革导致传统产品板块收入增速降低。随着营销改革逐步完成且各地新医保落地加速,18年全年营收增速有望回升,一季度营收均实现同比、环比正增长。费用方面:由于营销团队改革和控费力度加强,全年销售费用12.77亿,同比下滑5.09%;由于全年研发投入及人力薪酬增加较多,全年管理费用5.04亿,同比增长30.27%。

核心产品-康柏西普17年全年实现营收6.18亿,同比增长29.78%,2017H1和2017H2朗沐产品收入增速分别为34.8%、25.4%,17年全年在雷珠单抗竞品降价竞争及自身降价纳入医保等因素下依旧保持了较高增速。未来一段时间仍强烈看好朗沐产品市场表现:1.医保红利逐渐释放,17年年中朗沐产品降价17%纳入医保,同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。相比竞品,朗沐产品具备更低的成本优势和使用性价比,目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,随着各地新医保目录逐步落地叠加市场竞争格局良好,康柏西普在未来一段时间仍将维持较快增速;2.适应症不断拓展:17年5月,康柏西普产品获批第二个适应症(PM-CNV),国内患者约160万。第三个即将获批的适应症-糖尿病视网膜病变(DME)已纳入优先审评,有望不久后正式获批上市,国内患者不低于500万人。适应症的不断增加有助于产品市场空间不断拓展。3.产品国际化:美国III期临床研究正式启动,目前已通过临床试验特别方案评审,有望未来与雷珠单抗、阿柏西普等产品一同分享超百亿美元眼底相关疾病单抗药物治疗市场。看好康柏西普未来在医保红利下放量+适应症拓展+进军国际化等路径下的市场表现。

公司以临床需求为导向,以技术创新为主线,在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域继续创新并丰富系列专利品种结构,进一步巩固公司在核心治疗领域的优势地位。除了康柏西普相关适应在研外,用于治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的I类生物创新药物KH906已正式获批临床。中枢神经系统领域:治疗阿尔茨海默症的盐酸多奈哌齐片、盐酸多奈哌齐口崩片以及于治疗成人重度抑郁症的氢溴酸沃塞汀片均已获批临床;适应症为AD的新药KH110正处于前期研发阶段。消化系统领域:治疗结直肠及其他器官肿瘤1类生物新药KH903正在开展Ic期临床研究、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊获批临床。此外在其他疾病领域还有治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901等产品在研,公司相关研发布局聚焦与人口老龄化高度相关的疾病治疗领域,打造系列核心产品集群,为公司中长期发展提供有力支撑。

强烈看好公司康柏西普注射液未来的市场表现,同时公司研发管线丰富,一系列产品战略布局与我国人口老龄化、疾病谱变迁紧密相关,公司逐渐成为国内生物创新药和老龄化慢性病用药的龙头,公司基本面和成长性优异。预计2018-2019年公司实现归母净利分别为8.85亿、11.43亿,对应EPS分别为1.31元、1.70元;对应当前股价PE分别为44倍、34倍;继续强烈推荐,维持“增持”评级。