均胜电子:1q受一次性费用影响,期待盈利能力恢复

1Q毛利率有所恢复,整合效应初显。2018年一季度收入69.8亿元,同比增长7.0%。2018年一季度毛利率17.1%,环比提高2.8个百分点,其中安全系统业务毛利率回升2.3个百分点,主要是由于KSS2017下半年投产新产能,部分高田订单转入,产能处于爬坡期,1Q良率和效率有所提升导致,预计整体毛利率有望平稳提升。高田于4月份并表,预计增厚公司收入体量。

三费率有望逐步降低。2018年一季度期间费用率15.4%,同比提高2.1个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.1%、10.6%、2.7%,同比分别提高0.8、0.4、0.9个百分点。报告期内公司进行20亿融资,财务费用有所增加,研发费用支出略有增加导致管理费用率提升,2017年研发费用占收入比已经达7.1%。高田项目产生的中介费、整合费、财务费用等一次性费用约为2亿元,剔除一次性费用,1Q净利润增幅10.6%。后续随规模扩大,费用率有望逐渐降低。

全球汽车安全业务处于领先地位。公司成功收购高田,销售额为全球汽车安全领域第二名,市场份额约为30%,后续一次性费用已经较少,盈利能力预计会不断提升。在主动安全方面持续投入,并且基于全球研发中心多点布局,其360环视已经批量供货,高田在双目方案和商用车ADAS方面也有较多产品,为未来拓展智能驾驶市场奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议:汽车安全随业务不断整合,盈利能力有望提升,智能车联业务预计保持高增长,看好公司长远发展。由于公司受费用和整合期影响,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.18、1.33元(原有业绩预测为2018-2019年EPS为1.12、1.54元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)整合不及预期,公司整合高田期间费用率和毛利率恢复周期较长,影响盈利能力2)乘用车景气度不及预期,国内市场乘用车景气度影响公司收入和毛利率,对公司业绩带来影响3)全球宏观景气度不及预期,欧美市场对供应商的定价策略若有改变,会给公司价格带来一定压力,影响当期业绩。