山东路桥17年度及18Q1业绩点评:区域景气度高,成长无忧

公司17年度业绩同增34%,18Q1业绩同增20%

公司发布17年度及18Q1业绩。17年度,公司实现营收124亿元,同增52%;实现归母净利润5.8亿元,同增34%。17Q4,公司营收45亿元,同增14.8%,环增24.8%;归母净利润1.65亿元,同减9.4%,环增7.9%。18Q1,公司实现营收19.8亿元,同增52.2%;实现归母净利润0.32亿元,同增20.3%。分红预案:每10股现金分红0.6元(含税)。

17年度,公司综合毛利率12.69%,同减1.6pcts;其中路桥施工业务毛利率12.8%,同增约0.1pcts,路桥养护施工业务毛利率12.6%,同减12.2pcts。17Q4,公司综合毛利率12.2%,同减2.8pcts,环增0.7pcts。18Q1,综合毛利率8.4%,同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17年度,公司计提资产减值2.45亿元,主要来源为应收账款及存货计提减值。

区域景气度高,成长无忧

“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。至18Q1,公司已签约未完工订单规模约438亿元,保障倍数3.5x;其中,仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标,未计入订单总额之中,意味着公司实际在手订单规模更高,成长性有坚实保障。短期来看,公司利润率有一定下滑,主要受原材料价格上涨,及应收及存货大额计提影响,但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低(长期贷款利率仅为4.9%)也使后期各类项目(含投资类项目)长期回报率较为可观。

区域景气高,公司优势显著,维持目标价,并维持“买入”:

山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。上调18-19年预测至净利润7.39、9.32亿元(前值7.32、8.63亿元),新增2020年业绩预测11.40亿元。维持目标价,“买入”评级。

风险提示:原材料价格快速上涨,融资成本快速抬升。