华兰生物:销售费用投入加大,业绩望逐季改善

事项:公司公布2018年一季报,实现收入5.62亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润2.07亿元,同比下降18.80%,实现扣非后净利润1.88亿元,同比下降18.19%,EPS为0.22元。业绩符合预期。公司预告半年报业绩波动区间为下降20%到增长10%。

平安观点:

渠道去库存已近尾声,行业秩序逐步恢复。2017年两票制的执行,以及经销商调整,血制品行业景气度回落,部分产品价格松动,导致公司2018Q1毛利率也下滑4.20pp到了61.36%。我们判断渠道去库存已经进入尾声,公司存货和应收账款分别为12.64亿和8.29亿,与2017年底相比变化不大,进一步恶化风险不大。

积极调整销售政策,加强销售队伍和渠道建设。两票制执行后,随着行业竞争加剧,公司加强了销售队伍和渠道建设,加大了学术推广的力度,对终端的把控力度有所加强。相应2018Q1销售费用达到5716万,同比增长72.82%,销售费用率为10.17%,比去年同期提升4.02pp。

AC流脑多糖疫苗获批,四价流感值得期待。疫苗公司于3月份获得AC流脑多糖疫苗批件,四价流感疫苗预计下半年有望获批。另外,基因子公司研发的贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗正在按照计划开展临床研究,德尼单抗已经申报临床,帕尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。

维持“推荐”评级。公司2017年业绩增速放缓,主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响,但公司作为品种最多、采浆能力杰出的血制品龙头,在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。目前血制品行业复苏迹象初显,我们判断2018年公司业绩有望逐季好转,根据最新经营情况,调整2018-2020年EPS预测为1.02、1.24、1.52元(原预测1.12、1.37、1.68元),维持“推荐”评级,目标价35元。

风险提示:1)血制品竞争加剧的风险:随着近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大;2)研发风险:新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤,存在失败的可能性;3)销售费用增加的风险:随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。