星宇股份:业绩超预期,车灯盈利改善明显

业绩总结:2017年,公司实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%;归母净利4.7亿,同比增长34.32%;每10股分配现金股利9.6元。毛利率21.57%,同比+0.59pp,净利率11.02%,同比+0.58pp。2018Q1,公司实现营业收入11.75亿,同比增长21.79%,归母净利1.3亿,同比增长32%,毛利率21.1%,同比+0.05pp,净利率11.13%,同比+0.83pp。业绩表现略超预期。

年报数据靓丽,Q4单季表现突出。2017年,公司营收42.55亿(+27.15%);归母净利4.7亿(+34.32%,公司原预期4.5亿,实际盈利超预期)。其中,Q4单季度在2016Q4高基数的情况下,仍实现较高增长,实现收入12.48亿(同比+17.39%、环比+24.07%),归母净利1.46亿(同比+31.42%,环比+51.6%),受益于2016年同期毛利率触底,毛利整体提升近1pp,达21.57%,其中主业车灯毛利率22.86%,同比+1.16pp。

三费率持续下降,毛利率有望继续改善。延续17Q4的增长势头,2018Q1,公司营收净利继续快速增长,实现营业收入11.75亿(同比+21.79%),归母净利1.3亿(同比+32%),毛利率21.1%(同比+0.05pp,环比持平),净利率11.13%(同比+0.83pp)。盈利改善得益于费用端的收缩,三项费用率9.97%(同比-0.78pp),其中销售费用率2.54%(同比-0.42pp),管理费用率6.43%(同比-1.57pp),净利率达11.13%,同比增加0.83pp。2018年,随着毛利率较高的LED大灯的投产以及公司管理效率的不断提高,预期公司毛利率将继续改善。

原客户放量+新客户拓展+技术突破+产能有序释放,公司未来增长可期。1)原有客户放量:一汽系贡献公司50%以上的收入。据乘联会数据,2018Q1,一汽大众销量增长15.4%(含奥迪),考虑到2018-19年是一汽大众的新品周期,有多款新车即将上市,仅核心客户的销售放量,就能支持公司较好增长;2)新客户拓展:2017年,公司承接车灯新项目72个,批产新项目104个,新增吉利汽车、众泰、上汽通用五菱等客户,收入增量可观。3)技术突破:公司已成功研发第一、二代ADB和辅助远光前照灯及第二代OLED后组合灯,技术不断提高;4)产能有序释放:截止2017Q4,公司在佛山一期的项目已建成投产,二期开始启动建设,产能扩张正在有序进行。综上,公司未来增长值得期待。

盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利5.81/7.25/9.32亿,EPS分别为2.10/2.62/3.38元,对应估值25、20、15倍。车灯行业空间大,增长潜力高,公司作为内资车灯的龙头企业,产品竞争实力强,看好公司产品未来量价齐升的发展趋势,给予公司29倍估值,对应目标价60.9元,维持“买入”评级。