盘江股份:吨煤净利112元,有成长,低估值

支撑评级的要点

17年实现归属母公司的净利润8.8亿元,同比大增348%,盈利大幅好转。基本每股收益0.53元。每10股派息3.5元,派息率高达66%,历史看公司一贯保持高派息率,即使在行业景气度最差的15年仍有71%的派息率。近三年派息率平均113%。

营业收入同比增长5.5%至60.8亿元,营业成本增长26.6%至38亿元,毛利润大幅增长149%至29亿元,主要原因是自产煤价格较同期增长,导致商品煤收入较同期增加18.4亿元。营业利润同比大幅上升501%至10.3亿,本期计提坏账准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备导致资产减值损失同比下降51%至2.4亿。

期间费用率由16%下降至12%。由于持有的宝硕股份的股价下跌导致投资收益同比下降近100%至200万元。毛利率上升15个百分点至38%,经营利润率由4.4%增长至17%,净利润率由5%增长至14.4%,净资产收益率由-6.74%大幅增长至11.92%。负债率不高,净负债率只有4.4%。

2017年完成原煤产量828.4万吨,同比增长2%,销售商品煤719.8万吨(含外购商品煤42.5万吨),同比下降2%。综合煤炭售价813元/吨,同比上涨60%。吨煤毛利355元,同比大幅增长138%,吨煤净利增长338%至102元/吨,位于行业前列,整体盈利能力提升较大。

公司是优质的焦煤公司,自产焦煤量占比52%,2017年公司焦煤均价1,100元/吨,吨煤毛利高达460元,盈利能力非常高。公司在建矿项目比较丰富,年报披露了包括金佳矿佳竹箐采区(90万吨产能),力争在2019年初建成投产;恒普公司发耳二矿一期工程(90万吨产能)力争在2020年建成投产;加快推进马依公司项目手续核准,马依公司马依西一井(240万吨产能)力争今年下半年开工建设。如果金佳矿和发耳二矿一期能否如期投产,19、20年将各有10%左右的产量增长,带来较好的成长性。

评级面临的主要风险

煤价下跌,在建拟建矿延期。

估值

公司18年市盈率只有10倍,基于行业平均12倍市盈率,我们给与公司增持评级。