伊利股份2017年年报及2018年一季报点评:业绩保持快速增长,估值回落至合理区间

事件:公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入680.58亿元,同比增长12.29%;实现归母净利润60.01亿元,同比增长5.99%,业绩符合预期。公司拟每10股派现7元(含税)。公司同时公布了2018年一季报,2018年1-3月份,公司实现营业总收入197.53元,同比增长25.1%;实现归母净利润21亿元,同比增长21.15%,业绩略超预期。

点评:

液体乳和奶粉业务保持快速增长,冷饮产品保持稳增。分业务来看,公司2017年液体乳业务实现营业收入557.66亿元,同比增长12.61%;奶粉及奶制品业务实现营业收入64.28亿元,同比增长17.83%;冷饮产品实现营业收入46.06亿元,同比增长9.82%。液体乳实现销量726.89万吨,同比增长11.21%;奶粉及奶制品实现销量9.41万吨,同比增长11.48%;冷饮产品实现销量38.28万吨,同比下降1.03%。公司三大类产品分别实现生产量724.6万吨、9.42万吨和38.14万吨,分别同比增长9.52%、6.34%和-1.97%。预计公司2018一季度液态奶业务和奶粉业务仍然保持较快增长。

2018Q1毛利率有所提高,净利率有所下降。公司2018年一季度毛利率同比提高1.16个百分点至38.8%,主要受产品结构升级影响。期间费用率同比提高2个百分点至27%,其中销售费用率同比提高1.49个百分点至22.76%,管理费用率同比提高0.05个百分点至3.81%,财务费用率同比提高0.3个百分点至0.21%。净利率同比下降0.29个百分点至10.76%。

我国乳制品行业仍有较大增长空间,未来五年CR2有望提升至70%以上。目前我国人均奶制品消费量约为仅为世界平均水平的三分之一,远低于北美和欧盟人均消费水平。国内农村市场和三四线城市人均消费量远低于一二线城市。我国乳制品市场仍有较大成长空间。2016年行业收入规模近3500亿元,同比增长6.5%。预计未来5年CAGR有望维持在5%-8%,预计到2021年市场规模有望超过4000亿元。目前我国乳制品CR2接近60%,未来五年有望提升至70%以上。公司作为国内乳业龙头,品牌知名度高,产品结构完善,渠道渗透到村级市场,拥有较为完善的物流体系,研发能力强,未来有望不断提高市占率,获得稳定增长。

给予推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.31元和1.57元,对应PE分别为22倍和19倍。公司是乳业龙头,业绩有望保持稳定增长,当前估值回落至合理区间,给予推荐评级。

风险提示:食品安全问题、费用上升过快等。