蓝焰控股2017年报及2018年一季报点评:业绩低于预期,气量瓶颈待突破

发布2017年报及2018年一季报,年报业绩低于预期

2017Y公司营收19.04亿元,同比+52.18%;归母净利润4.89亿元,同比+27.30%。全资子公司蓝焰煤层气营收19.04亿元,归母扣非净利润5.34亿元,完成5.32亿元的业绩承诺。公司年报业绩低于预期,主因是母公司额外发生5177.88万元的期间费用。2018Q1,公司营收3.46亿元,同比-4.64%;归母净利润1.09亿元,同比+46.24%。

采销两端气量均现瓶颈,期待在手区块进展

2017Y,公司煤层气抽采量14.33亿方,同比+0.0%;利用量10.9亿方,同比+4.8%;销售量7.0亿方,同比+1.3%。在2017年冬季山西省天然气严重供不应求、政府一度指引煤层气销售不出省的情况下,公司售气量增长大幅低于预期,体现存量区块可供销售气量或已出现瓶颈。2018年公司气量增速将很大程度依赖子公司区块(阳泉、左权等)及17年新中标4个区块的采气进展。

售气价格上行,行业大逻辑持续向好

2017Y,公司平均销气价格(不含税)1.60元/方,较2016Y的1.49元/方提升7.5%,高于2017H1的1.55元/方,测算2017H2销气均价在1.64元/方。

以抽采量为基数的平均采气成本0.50元/方,同比下降7.4%。我们持续看好煤层气行业持续受益于天然气市场供需紧平衡带来的价格上行。技术和管理的进步有望带动开采成本持续下行。矿权改革也利好公司持续竞标获取新区块。

工程利润占比38%,18年关联工程指引显著下调

2017Y,公司气井建造与瓦斯治理工程业务实现收入7.52亿元,低于当年约10亿元的关联交易指引;气井建造工程毛利率下滑6.18pct至35.68%;合计毛利占比37.8%。2018Y,公司工程业务关联交易收入指引4.12亿元,较上年指引显著下调,其中新建气井指引收入约7000万元,占比明显缩小。

看好行业长期逻辑,关注公司气量进展,维持“买入”评级

我们预计18-20年实现归母净利润7.2/8.8/10.7亿元,对应动态PE16/13/11倍,看好煤层气行业长逻辑,持续关注公司区块气量进展,维持“买入”评级。

风险提示

气量增长不达预期,2018年15个新区块中标不达预期,国企改革不达预期。