长城汽车:业绩重回上升通道,持续布局电动化、智能化

事件:

公司2018年一季度实现营收265.7亿元,同比增长13.95%;归属于上市公司股东的净利润20.8亿元,同比增长6.46%;归属于上市公司股东的扣非净利润21.2亿元,同比增长16.32%;基本每股收益0.228元。

投资要点:

业绩重回上升通道,管理费用率降幅明显

公司18Q1营收端增速亮眼(同比+13.95%,明显跑赢整车销量+0.97%的同比增速);从盈利能力来看,公司18Q1毛利率和净利率分别为20.44%和7.92%,毛利率和净利率同比均有所下滑(-1.29%/-0.49%),但环比改善明显(+1.39%/2.21%),公司业绩端的增长主要自于自身盈利能力的修复、汽车金融业务的大幅增长(18Q1受益于子公司放贷业务快速增长,公司利息收入3.42亿元,同比增长186.2%)、以及部分研发费用进行了资本化处理(18Q1公司开发支出4.09亿元,之前公司的研发费用完全费用化)。从三项费用率来看,公司的销售费用率和财务费用率同比均有所增长(+1.09%/0.33%),其中销售费用率的明显提升主要是因为公司预提了油耗负积分的抵偿费用,而管理费用率同比的大幅下降(-3.07%)主要是因为部分研发费用进行了资本化处理。

销售结构持续优化,单车盈利能力有所修复

公司18Q1共销售整车25.7万辆,同比微增0.97%;其中SUV累计销售22.3万辆,同比增长0.82%。分车型来看,公司销量占比最高的哈弗H6累计销售12.8万辆,同比增长6.66%;而WEY品牌2/3月虽然未能延续之前VV5/VV7两款车型连续月销破万的记录,但表现依然可圈可点,一季度累计销售4.3万辆,向上突破战略持续推进。在高端车型占比提升的背景下,公司的平均单车售价也持续提升,18Q1平均单车售价10.35万元,同比+12.86%,环比基本持平;平均单车净利0.81万元,同环比分别+5.44%/+37.68%,盈利能力修复明显。

多款新车亮相北京车展,持续布局电动化、智能化

公司预计将有多款车型亮相北京车展:传统车包括全新车系F系列旗下的首款车型--定位于入门级紧凑型SUV的哈弗F5、全新哈弗H6豪华型和超豪型、WEY旗下全新车型VV6等;新能源车包括全新新能源品牌欧拉旗下的iQ5、WEY旗下首款新能源车型P8和其全新电动概念车WEY-X等,竞争力突出的多款新车型的推出将为公司业绩增长提供助力。近期公司在电动化、智能化领域持续加大投入:电动化方面,公司参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作;智能化方面,公司自主研发了i-Pilot自动驾驶系统,后续预计率先搭载于WEY品牌车型上,同时公司近期与百度签署了战略合作备忘录,将在车辆智能网联、自动驾驶、共享出行、大数据等四大领域展开战略合作。以上举措可以逐步补足公司在平均油耗偏高和新能源汽车领域的短板(17年公司油耗积分-16万分(若考虑参股公司御捷3万正积分的划转,负积分为-13万分),较16年-23.5万分的表现已有了明显改善,虽然短期看公司油耗积分和新能源积分仍有压力(18Q1预提了油耗负积分抵偿费用),但考虑到后续公司多款新能源产品的推出,新能源产品有望从公司的短板逐步转变为优势领域),提升公司产品综合竞争力,有效促进公司的中长期发展。

维持“推荐”评级

考虑到公司的盈利能力持续修复以及会计政策的变化,我们上调公司2018年-2020年EPS分别为0.82、1.00、1.10元,市盈率分别为13倍、11倍、10倍,维持“推荐”评级。

风险提示

1、国内车市景气度下行;2、公司盈利能力持续恶化;3、新产品表现不及预期。