百洋股份2017&2018Q1财报点评:火星并表业绩大增,教育+水产双主业并进

公司发布2017年年报及2018Q1季报,2017年公司实现营收23.94亿元(+15.74%)、归属净利润1.13亿元(+91.04%)、扣非归属净利润0.98亿元(+107.12%);2018Q1公司实现营收5.06亿元(+29.03%)、归属净利润1347万元(+1629.72%)、扣非归属净利润1127万元(+458.07%)。公司拟每10股派现3.5元(含税),并每10股转增7股。

事项点评

业绩符合预期,火星时代并表业绩大增 2017年,公司营收同比增长15.74%,主要系饲料产能进一步释放及火星时代并表。其中,教育业务实现营收2.08亿元,占比8.68%,毛利率为63.20%。火星时代2017年全年实现营收4.96亿元(+21.9%)、净利润8703万元(+43.3%)、扣非归属净利润8253万元(+66.5%),完成2017年8000万元业绩承诺;其中8-12月并表收入2.27亿元(占比45.8%)、净利润5752万元(占比66.1%)。公司原有饲料及饲料原料业务收入11.71亿元(+13.7%)、食品加工业务收入8.13亿元(-13.9%),毛利率分别为14.20%(+0.95pct)和6.04%(-3.15pct),原有业务毛利率改善及并表教育高毛利率属性带动公司2017年综合毛利率水平提升4.89pct至16.56%。受火星时代并表影响,公司销售费用率和管理费用率分别升至4.70%(+2.04pct)和5.20%(+0.62pct),汇兑损失增加使得公司财务费用率升至1.32%(+0.76pct)。火星时代并表推动公司业绩大幅增长,2017年实现归属净利润1.13亿元(火星0.58亿元+饲料&水产0.55亿元),同比大幅增长91.04%,公司归属净利率提高1.86pct至4.73%,其中火星时代全年净利率为17.54%。2017年公司经营活动现金净流入3.20亿元,同比增长307.83%。截止期末,公司账面预收款项余额为1.20亿元,较期初增加0.92亿元,其中1年以内的预收款为1.17亿元,占比97.5%。

18Q1扭亏为盈,火星时代稳步发展,2018H1预计业绩增长220-270% 2018Q1,公司营收5.06亿元,同比增长29.03%;归属净利润1347万元,同比大增逾16倍,较去年同期扭亏为盈,主要系火星时代并表新增教育业务。火星时代2015-2017年Q1季度收入占比分别为16.4%、18.0%、18.9%(17Q1未经审计)。公司Q1毛利率达到23.93%,同比提升14.48pct;销售、管理、财务费用率分别为8.58%(+5.67pct)、12.60%(+7.26pct)、1.64%(-0.08pct)。公司归属净利率为2.66%,同比提升2.89pct。火星时代学员数量稳步增长,推动业绩相应提升,公司预计2018H1归属净利润为4657万元-5384万元,同比增长220%-270%。截止季度末,公司账面预收款项余额为1.41亿元,较期初增加0.21亿元。 2018年火星积极拓展新业务,适时推出员工股权激励 火星时代是国内数字艺术教育龙头,在北上广深、杭州、成都、武汉等13个城市开设了15个校区,覆盖一线城市及全国主要经济发达区域,拥有UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等行业31个教育产品。2018年,在继续深化现有业务的基础上,火星时代积极扩展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和游学等新业务,打开新的成长空间。同时,火星时代适时推出内部员工股权激励计划,强化团队凝聚力,促进公司持续稳定发展。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:

(1)通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数:2018年火星时代目标实现座位容量达20000个,同比增长约14%,增速有所提升,同时随着校区逐渐成熟,满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力;

(2)产品提价:火星时代目前客单价超过2万元,2017年课程平均提价8-9%;

(3)在线教育业务发展:2017年火星时代上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元;

(4)成立“小火星”:2017年月底推出“小火星”,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。

投资建议

因水产业务有所下滑,我们调整2018-2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.78/0.90/1.07元/股,对应PE分别为26/22/19倍(按2018年4月27日收盘价19.92元/股计算)。公司2017年收购教育龙头火星时代成功转型职业教育领域,火星时代处于快速增长阶段,未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局,看好公司未来教育业务发展前景。维持“增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、办学许可证资质风险、招生人数放缓或下降风险等。