伊利股份:成本端影响利润水平非乳领域加速扩张

伊利股份归母净利同比增长5.99%

伊利股份(600887)26日晚间发布2017年年报,报告期内实现营业收入675.47亿元,同比增长12.00%;归属于母公司所有者的净利润为60.01亿元,同比增长5.99%;基本每股收益为0.99元;加权平均净资产收益率25.22%。同时公布的一季报显示,18年第一季度公司实现营业收入195.76亿元,同比增长24.56%,归属于母公司股东净利润21.00亿元,同比增长21.15%,每股收益0.35元。拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税)。

成本端上涨影响毛利小幅下降

报告期内公司主要产品均有不同程度的增长,液体乳产品实现营业收入557.66亿元,同比增长12.61%;奶粉及奶制品实现营业收入64.28亿元,同比增长17.83%;冷饮产品实现营业收入46.06亿元,同比增长9.82%。白糖、包材等成本上升,令公司毛利率下降0.66pct至37.28%,分仓产品来看,液体乳产品毛利下降0.79pct至35.19%,奶粉及奶制品毛利下降2.22pct至53.95%,冷饮产品毛利增加0.03pct至43.08%。费用整体可控,下降1.11pct至28.06%,净利率下降0.51pct至8.89%。未来公司有望通过价格传导消化成本上涨压力,毛利短期下降不会影响公司长期盈利能力。

新品销售良好非乳领域加速扩张

公司渠道持续下沉,三四线城市及县乡地区增幅加快,金典、安慕希等大单品保持较快增速,重点产品的销售收入占比达到45.7%,安慕希常温酸奶新品、伊利褐色炭烧酸奶等新产品,销售收入占比约9.2%。在传统产品升级相对饱和的一二线城市,消费者更注重品类多元化和产品创新速度,公司近年来持续加大产品体系的丰富和多元化。非乳市场拓展持续,豆奶铺货率不断攀升,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,在植物蛋白饮料市场站稳脚跟。公司在进军植物蛋白饮料市场后再次拓展非乳领域,推出功能性饮料唤醒源,预计将在上半年内通过重点区域和渠道试行,复制成功经验来快速铺货。预计公司还将不断推出新品,丰富产品线,产品创新能力将继续驱动公司整体业务持续增长。

投资策略

公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。17年以来,高端白奶、高端酸奶动销良好,消费升级趋势已经得到验证,三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,公司积极响应消费升级趋势,持续推出新产品,不断推动产品升级,通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。新品上市表现良好,明星产品销售较佳。公司加大对非乳市场的开拓,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,抢占部分市场份额,产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。伊利在海外的奶源布局可以有效调节价格大幅上涨带来的成本波动,并通过下游减少促销行为来进行转嫁。成本上升叠加监管趋严,公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额,随着市场集中度的提升,公司龙头地位有望进一步得到整固。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络对公司未来业务的支撑。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。

风险提示:原奶价格上涨超预期,新品拓展受阻,食品安全问题