宏观经济周报:经济下行压力仍存,流动性紧平衡趋势难改

2018 年一季度GDP 同比增长6.8%,经济开局总体平稳。从三驾马车来看,净出口对经济增长的贡献由正转负,暂时成为拖累因素;消费对经济的拉动率较去年四季度大幅回升,成为经济增速总体平稳的支柱力量;投资对经济的拉动率与去年底基本持平,制造业投资依旧低迷,地产暂时弥补基建投资回落缺口。总体而言,1 季度经济增速相对平稳,但仍面临一定回落压力。

具体而言,从生产端看,1 季度工业增加值同比增长6.8%,其中3 月单月同比增长6%,较前两月7.2%的增速大幅回落,与我们之前的判断相一致,前期生产的回升主要受公用事业和部分老动能带动,而新旧动能切换还远未完成,3 月工业生产的季调环比增速回落较快,表明3 月工业生产较为弱势。考虑到近期生产有所回暖,但依旧偏弱,我们预计二季度经济将面临一定的回落压力。

从需求端看,出口方面,净出口对GDP 同比的拉动由正转负至-0.6%,主要是进口增速持续较高和服务项逆差拖累所致,而出口增速自身依旧较强,尽管贸易战阴云还未消解,但短期来看,出口对经济仍有一定支撑作用。

消费方面,1 季度社零增速9.8%,较前两个月有所回升,但仍低于去年同期水平。从结构来看,必选消费回升是消费回升的核心力量,而可选消费则喜忧参半。汽车类消费增速延续回落,地产类消费有所回升。综合来看,必选消费支撑仍在,考虑到地产销售低迷的持续压制,我们预计未来社零仍存在小幅回落的空间。

投资方面,1 季度固定资产投资同比增速7.5%,较去年4 季度有所回升,主要是受地产投资回升影响,而3 月同比增长7.2%,较1-2 月增速已然收窄。具体而言,3 月制造业投资继续回落,需求端的持续偏弱以及金融监管依然较严下,制造业投资依旧难以发力。房地产投资同比增长10.4%,增速依旧较高,主要是受前期土地购置延期支付的影响,然而从销售和施工增速来看,地产投资依旧低迷。考虑到销售放缓和融资受限的压制,预计地产投资面临一定的回落压力。基建投资方面,1 季度基建投资同比增长13%,连续4 个月持续回落且大幅低于去年同期水平,反映了积极财政政策有所减弱的态度,预计未来基建投资还将承压。

展望未来,全球复苏动能趋弱、贸易战阴云未消,投资增速依旧承压,二季度经济或将面临一定的下行压力,维持全年经济缓慢回落至6.6%的判断。

高频数据跟踪表明:下游方面,地产销售小幅回升、土地成交依旧回落,地产投资增速仍延续低迷。汽车零售、批发增速保持较强增长,但对全年增速不宜过度乐观。总体而言,下游需求依旧偏弱。

中游方面,价格稳中略升,生产回暖延续,但力度偏弱,经济总体依然偏弱。

上游方面,煤炭价格止跌企稳。有色方面,铜价上升,锌价微涨,铝价上升较快。原油价格受中东地缘政治紧张影响继续抬升。BDI 走势总体有所回升,工业原料需求继续改善。总体而言,上游价格稳中有升,世界经济需求总体平稳。