家家悦:业绩符合预期,盈利改善见效

事件:4月26日公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入32.61亿,同比增长7.54%;实现归母净利润1.21亿,同比增长31.71%;实现扣非归母净利润1.16亿,同比增长27.39%,业绩符合预期。

业绩符合预期,超市主营毛利率继续上行,盈利改善见效。报告期内,公司业绩增长符合预期:1)主营收入占比由93.2%升至93.7%,其中胶东、胶外地区收入增速分别为8.2%、7.7%;主营毛利率提升1.7pct至17.7%,主要系大卖场及综合超市的毛利上升(分别+1.5pct、+1.8pct至18.3%、17.5%)所致;2)由于主营收入占比提升(毛利率低于其他业务毛利率),公司综合毛利率提升幅度小于主营,增加0.3pct至21.5%,且排除商品损耗费会计调整后,综合毛利率几乎同期持平(公司2017年年报将“商品损耗费”项从“营业成本”重分类至“管理费用”,据我们估算该项目占总营收比重约0.25%-0.30%);3)费用端改善良好,销售费用率-0.4pct至14.9%,公司2018年加速推进合伙人制度计划或为原因之一;管理费用率+0.5pct至2.1%,主要原因系上述商品损耗费项目会计调整所致;期间费用率合计-0.1pct至16.6%,结合超市主营毛利率继续上升,公司盈利改善见效。

供应链、物流、品牌优势突出,省内扩张、提效潜力仍大。山东省为我国人口第二大省、GDP第三大省,但目前城镇化率和超市渗透率都相对较低;近年受益于城镇化推进及居民收入水平提升,社零销售总额正稳步增长。公司作为深耕胶东的生鲜差异化定位超市企业,供应链、物流及品牌优势正日益强化:截止2017年末已与2,500多家厂商形成稳定、长期的直接合作关系,其中与宝洁、雀巢、玛氏等500余家知名厂商已保持十年以上的良好合作关系;已构建山东省内2.5小时物流配送圈,杂货日均吞吐量超过21万件、生鲜日均吞吐量超过1,600吨;依靠品牌优势已形成庞大、高粘度会员群体,会员人数463.92万、销售收入80.09亿元,占销售收入比例升至75.96%。综合来看,公司作为区域龙头优势明显,稳步推进外延扩张及渠道下沉,省内扩张潜力仍大;且凭借规模优势及合伙人制度推进,有望带来更大利润弹性。

投资建议:公司以生鲜差异化定位深耕胶东,区域优势明显;凭借供应链及物流优势,近年稳步推进门店扩张升级,盈利改善见效;凭借门店扩张、规模优势及合伙人制度推进,有望带来更大利润弹性。预计2018-2019年EPS为0.80、0.96元/股,维持“买入-A”评级,6个月目标价24元。

风险提示:区域竞争加剧;门店拓展不及预期;合伙人制度推进不及预期;CPI下行风险。