大亚圣象:利润增长超预期,估值修复有空间

大亚圣象一季报:一季度公司收入14亿元,同比增长11%;实现归属上市公司股东净利润5750万元,同比增长41.3%,扣非后增长47.5%。

收入增长环比改善,木地板零售/B 端增长稳健:一季度公司收入增长11%,增速较四季度有所恢复;归母净利润增长41.3%。分业务看,1)出口业务增长下滑8.5%,对整体增长造成一定拖累;2)圣象木地板收入增长14%,其中销量增长在3%-4%左右,价格及结构优化贡献其它增量。分渠道看,工装业务增长约27%,零售业务增长约7%;3)人造板业务收入增长20%,其中销量增长4.6%;此外,一季度公司对人造板产品提价100元/立方,加速相关业务增长。未来,公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级,并利用自身品牌优势及强大的生产能力,积极布局精装房领域、公共用木地板等工装业务,有望成为公司未来的重要增长点。

盈利能力稳步提升:一季度公司综合毛利34%,同比下降1.5pct,主要受原材料库存不足,产量减小影响,开工不足导致整体费用增加。

报告期内公司期间费用率24.7%,同比下降6.3pct,其中销售、管理费用率分别下降2.1pct、4.3pct,管理改革初见成效。一季度公司经营性现金流-2.4亿元,同比下降2亿元,主要因为报告期内公司购买商品、接受劳务支付现金增加所致。一季度公司存货19亿元,较去年底增加2.7亿元,主要因为公司为应付雨季可能带来的原材料供应短缺问题,避免再次出现原材料短缺影响库存的情况,公司增加原材料采购。

股权激励落地,向好趋势不变:2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强,公司高管向心力有所增强,16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月,公司再次筹划限制性股票激励,激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人,解锁条件以16年为基数,17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%,授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续,覆盖范围广,对公司内部管理的改善,增强高管向心力具有战略性意义。

盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约12.8xPE,家具板块最低,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25.67元。

风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。